利安隆:拟收购凯亚化工,完善产业链,巩固抗老化剂龙头地位

1.拟发行股份购买凯亚化工100%股权

    凯亚化工:专业从事高分子材料抗老化助剂产品研发、生产及销售,主要产品为受阻胺类光稳定剂(HALS)及其中间体,兼有部分阻聚剂及癸二胺产品。

    历史盈利水平:凯亚化工2017年归母净利润为3967.58万元,2018年1-8月份归母净利润为3281.48万元。

    评估基准日:2018年8月31日。评估值:60,165.60万元,增值48,200.71万元,增值率402.85%。

    交易对价:交易作价6亿元,拟以董事会决议公告日前120个交易日股票交易均价的90%,即24.15元/股,发行股份24,844,720股作为交易对价。

    业绩承诺:若交易在2019年实施完毕,2019年、2020年、2021年扣非后归属母公司净利润不低于0.5、0.6、0.7亿元。若交易时间顺延,则盈利承诺顺延,金额按照《资产评估报告》中确定的盈利预测数。2022-2023年,评估报告中净利润分别为0.785亿元、0.844亿元。

    估值水平:若以业绩承诺期平均利润为基础,PE为10倍,以评估基准日净资产1.2亿为基础,PB为5.01倍。

    锁定期:韩厚义(25%)和韩伯睿(30%)为36个月;王志奎(25%)和梁玉生(20%)为12个月,完成业绩承诺后次年可分别转让20%、30%、50%。

    2.完善产业链,巩固抗老化剂细分领域龙头地位

    通过本次收购,公司(1)完善产业链,巩固行业地位。光稳定剂终端产品中,紫外线吸收剂(UVA)和受阻胺类光稳定剂(HALS)最为常见,公司目前主要为UVA产品。而凯亚化工为HALS产品(占其营收70%以上),是业内为数不多的已形成从“起始原料-关键中间体-终端产品”完整产业链条的厂家,收购后公司直接获得HALS先进产能(2017年产量7900吨),同时获得改善加工性能的阻聚剂产能(2017年产量1074吨)。(2)增强盈利能力。2017年和2018年1-8月份,备考基本每股收益分别从0.74元、0.74元增长至0.84元、0.81元。(3)资源共享,优势互补,增加抗风险能力。

    3.高分子抗老化剂应用广泛,市场广阔

    据统计,“十二五”及2016、2017年间,我国塑料制品、橡胶、涂料、化纤产量年均复合增长率分别为5.43%、8.80%、11.20%、6.55%,而高分子抗老化剂应用广泛,市场广阔,且拥有一定品牌、技术及环保壁垒。公司技术领先,在北部天津、西部宁夏、东部浙江和南部珠海均拥有产业基地,拥有优质的全球客户资源和全球化的营销网络,且处于扩张期。预计公司2018年底扩产至4.79万吨,同比+47.84%。

    4.盈利预测及评级

    若不考虑本次收购影响,我们预计公司2018-2020年归母净利分别为1.90亿元、2.45亿元和3.27亿元,对应EPS1.06元、1.36元和1.82元,PE26.9X、20.9X和15.6X。若假设本次收购2019年完成,预计公司2019-2020年归母净利润分别为2.95亿元、3.87亿元,对应EPS1.44元、1.89元,PE19.7X、15X。考虑到公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,业绩高增长,维持“买入”评级。

    风险提示:减持、产品价格大幅波动、扩建项目不及预期。