瑞康医药:强化内部管控,经营性现金流继续实现大幅改善

事件:瑞康医药公布2018年3季报,1-9月,公司实现营业收入245.6亿元,同比增长47.45%;实现归母净利润8.33亿元,同比增长15.38%;3季度单季分别实现营业收入和归母净利润90.48亿元和2.53亿元,分别同比增长44.55%和21.54%,其中扣非净利润2.50亿元,同比增长28.71%。公司预告全年利润区间为11.09到12.70亿元,增长幅度为10%到26%。

    点评:3季度业绩略低于我们预期,一次性财务费用是主要拖累因素。3季度毛利率20.1%、管理费用率和财务费用率分别为6.69%和4.16%,与前一季度基本保持稳定,而财务费用率由1.31%上升至3.23%,是3季度利润增速显著低于收入增速的主要原因。3季度财务费用2.92亿,同比增长141%,公司在8月30日正式发行招商财富瑞康医药应收账款二期资产支持专项计划,规模12.5亿元,当期一次性确认财务费用约0.6亿元,是财务费用高增长的主要影响因素。ABS 综合利率约6.3%,存续期不超过5年,第一笔确认了约5%的费用后,剩余部分后面3季度在每季确认的财务将大幅减少,以后年度的财务费用将在每季度平均分摊。

    强化内部管控,经营性现金流继续实现大幅改善:2季度开始,公司将现金流表现作为分子公司最重要的经营考核指标之一。在SAP 系统上线后,公司可实时掌控下属子公司的销售和回款情况,通过客观经营数据评价打分合理分配现金资源,加强应收和预付账款管控、供应链金融创新的使用,公司的经营现金流获得持续大幅改善,从二季度的-0.34亿元到三季度的3亿元(扣除ABS贡献),是公司近年来现金流表现最好的两个季度。

    筹划员工持股计划提振信心。公司22日公告筹划2018第一期员工持股计划,股票将通过二级市场和大宗交易等方式获得,计划持有累计不超过公司股本总额的5%,计划的持有人为公司的骨干员工,他们的积极性有望进一步被调动。

    盈利预测与投资建议:参考业绩预告,考虑公司计划主动控制收入增速强化现金流管理,我们预计2018-2020年公司的每股收益分别为0.80元、0.98元和1.20元,我们给予公司2019年16-18倍的PE,对应目标区间15.7-17.6元,维持“买入”评级。

    风险提示事件:收购整合工作不达预期,器械受行业政策影响降价风险;器械“两票制”进展不达预期;融资环境大幅收紧的风险。