安科生物:生长激素继续保持较快增长,三季度利润逐步增速加快

事件:2018年10月29日,公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营业收入10.18亿元,同比增长39.09%;归母净利润为2.32亿元,同比增长20.14%;扣非归母净利润为2.21亿元,同比增长28.77%。

    点评:第三季度净利润如期加速,预计生长激素粉针继续保持较快增长、中德美联收入确认滞后影响逐步消退。2018年前三季度公司归母净利润同比增长20.14%,其中第三季度实现营收3.91亿元、同比增长37.33%;归母净利润1.01亿元、同比增长31.75%;扣非净利润9943万元,同比增长33.35%。公司第三季度利润同比有明显提升,预计主要是生长激素粉针继续保持较快增长,中德美联、中药和化药板块有一定贡献。母公司2018年前三季度实现收入5.46亿元、同比增长28.34%,净利润1.79亿元、同比增长25.57%。我们预计公司核心产品生长激素粉针保持40%左右的增速,是公司增长的主要动力。经营性现金流净额1.64亿元,同比增长3.11%。

    调整销售模式导致销售费用大幅增长,研发投入继续加大。2018年前三季度公司销售费用率同比上升超过8个百分点至41.85%,费用同比增长75.35%至4.26亿元,主要是加大市场推广力度,同时部分产品销售由原先代理模式改由公司直接负责或共同建设以至于费用大幅增长。管理费用6977万元、研发投入4763万元,合并口径同比增长6.3%,其中研发投入大幅增加、同比增长34.69%。财务费用率基本保持平稳,为0.18%。

    盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入至14.66、17.31、20.49亿元,同比增长33.77%、18.05%、18.36%,归母净利润3.44、4.40、5.71亿元,同比增长23.77%、28.03%、29.67%,对应EPS为0.34、0.44、0.57元。公司核心产品生长激素保持较快增长,在研品种陆续取得进展,其中HER2单抗处于临床Ⅲ期,CAR-T细胞产品申报临床获得受理,水针报批生产进入优先审评,维持“增持”评级。

    风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险,在研产品进度不及预期的风险,精准医疗产业化不及预期的风险,非公开发行方案进度不及预期的风险。