深南电路:pcb龙头,5g核心标的

结论与建议:

    公司是国内最大的PCB本土企业,公司通信相关PCB收入占比7成,同时公司与是华为、中兴等设备企业的核心供应商,未来5G对于基站用PCB需求将有巨大的拉动作用,公司作为通信PCB国内领军企业直接受益。

    公司目前产能正在逐步扩充,南通、无锡产能有望于2019年开始逐步释放,将推动业绩的持续提升,我们预计公司2018/2019年实现净利润5.6亿元和7.9,同比分别增长25%和41%, EPS为2.01/2.82元,目前A股股价对应的PE为38、27倍,考虑到5G产业长期前景乐观,给予“买入”评级。

    本土最大通信PCB领军厂商,ROE好于同业:据Prismark数据,2017年深南电路位列全球PCB企业第21名,是前三十大厂商中唯一的中国内资企业。华为、中兴通讯是公司最大的客户,占据公司收入近3成,因此公司亦将是5G产业发展最为受益的标的。从经营情况来看,相较其他本土同业企业,虽然公司毛利率了水准幷未明显好于行业,但公司客户质地优良,且对上游议价能力强,应付帐款账期长,资产周转率高,带动其ROE水准亦处于行业前列。

    5G带动PCB需求快速增长:中国是全球5G发展的第一梯队,目前频谱分配已经完成,预计2019年起5G投资将持续快速增长。相对于4G的投资建设,5G基站中PCB的使用量将增加,同时由于PCB层数的增加,整体价格将有超过50%的增长,结合5G基站略多于4G基站的保守估算,我们预计大陆5G所拉动的PCB增量超过350亿元,为4G的数倍。公司作为国内最大的本土企业,积极布局5G产业,目前印制电路板业务产能约为150多万平米/年,在深圳、无锡、南通均有产能部署,预计随着募投项目达产,公司将新增34万平米数通高速PCB产能,业绩增长动力充足。

    全年业绩增长明确:前三季公司营收与净利润分别增长近3成和4成,其中3Q18公司营收21亿元,YOY+41%,实现净利润1.9亿元,YOY+122%,业绩增速明显加快,公司预计2018年净利润5.4-6.3亿元, YOY增长20%-增长40%,业绩确定性较高。

    盈利预测与投资建议:综合判断,我们预计公司2018、2019年可实现净利润5.6、7.9亿元,YOY为25%和41%,EPS为2.01元和2.82元;目前股价对应2018-19年PE分别为38倍、27倍,考虑到5G产业提升行业估值且对公司业绩有长期拉动作用,给予买入的投资建议。

    风险提示:下游核心设备供应商受禁运制裁风险,5G投资金额不及预期。