兖州煤业公司首次覆盖:煤化工项目助力业绩增长

本报告导读:

    煤炭销售量价齐升,业绩稳增。未来潜在盈利增长点存在于煤化工项目的产能增长。

    首次覆盖,给予增持评级。预测2018-2020年的EPS为1.60/1.73/1.76元,结合动力煤板块估值水平,给予公司2018年7倍PE估值,“增持”评级,目标价11.20元。 受益于新矿达产和联合煤矿收购,产能持续扩张。兖州煤业作为国内首家拥有境内外三地上市平台的煤炭公司,拥有山东、内蒙、澳洲三大煤炭主产区,保有资源储量105.75亿吨、保有可采储量26.37亿吨,核定产能1.3亿吨。受益于内蒙地区转龙湾煤矿(500万吨/年)、石拉乌素煤矿(1000万吨/年)、营盘壕矿(1200万吨/年)逐渐达产和兖煤澳洲收购的优质煤炭资产联合煤炭贡献约2400万吨,8年煤炭产能有望突破亿吨(同比大增约16%)。

    收购准东铁路25%股权,助力鄂尔多斯能化业绩增长。公司于2017年底收购准东铁路25%股权,力图提升长协煤销售占比,获得更大的盈利空间。转龙湾、营盘壕煤矿将受益于铁路运力的匹配,产能将进一步释放,从而带动子公司鄂尔多斯能化业绩增长,扭转因计提所属文玉矿采矿权损失(约14.92亿元)导致的亏损局面。

    煤化工项目2019年产能或倍增。公司煤化工业务以甲醇为主,旗下子公司鄂尔多斯能化和榆林能化是主要运营主体,产能分别为100万吨和60万吨,目前处于满产状态。在建鄂尔多斯能化二期和榆林能化二期产能分别为90和60万吨,预计将于2019年投入运营,届时公司产能将达到310万吨,同比增94%,有望提升板块盈利规模。

    风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、环保限产风险、汇率风险、宏观经济风险。