利安隆:拟并购凯亚完善产品布局,竞争力跨越式增长

事件:公司发布公告,拟以发行股份的方式收购凯亚化工100%股权,交易作价6亿元,发行价格24.15元/股,发行股数24,844,720股,不募集配套资金。凯亚化工承诺2019-2021年实现扣非归母净利润不低于5000万元、6000万元和7000万元。

    拟并购凯亚化工实现抗老化剂产品种类全面布局,打造抗老化行业平台级龙头企业。

    公司是抗老化剂行业中产品配套较为齐全的企业,但受阻胺光稳定剂(HALS)的产品种类和产能有限,不能有效满足客户需求。凯亚化工在HALS行业能实现从“起始原料-关键中间体-终端产品”的全产业链配套,2018年1-8月实现HALS销量5695.71吨,阻聚剂销量987.80吨,癸二胺销量457.45吨,2016年、2017年、2018年1-8月分别实现收入2.11亿元、2.90亿元和2.21亿元,实现归母净利润1091.72万元、3939.29万元和3156.52万元,凯亚化工在2017年底新建了光稳定剂生产车间,于2018年10月竣工生产,计划在2019年对四甲基哌啶酮、四甲基哌啶醇的生产设备进行改造扩产,预计2019年8月完成并投产。公司通过此次并购一方面可以快速配套HALS产品,实现抗老化剂行业的全品类覆盖,另一方面可以整合研发资源,通过拓展HALS产品实现更多复配产品的创新。此次交易有助于双方优势互补、强强联合,实现“1+1>2”的整合效应;也有助于公司从抗老化剂行业的国内龙头走向全球龙头。

    竞争力大幅加强,有助于市占率持续提升。

    完成对衡水凯亚的并购后,公司将成为继巴斯夫后全球第二家抗老化剂产品全面布局的供应商,行业内竞争力实现跨越式增长。此外,公司在抗老化剂行业的应用技术能力不断增强;具有天津、中卫、常山、珠海、衡水五大生产基地,产品供应稳定;又加之产品质量稳定、全球服务快速反应,公司竞争力位居行业前列。

    公司通过长期积累,成为了全球众多大客户的供应商,之前由于产能有限,对很多客户的供应占比较低。随着各个基地产能的释放,未来三年产能将实现35%左右的持续增长,对下游客户的供应也将快速提升。

    行业空间大、需求增长稳定、周期性弱,公司业绩长期成长确定性强。

    抗老化剂行业全球空间超过100亿美元,下游应用于高分子材料的各个领域,随着下游产能的增加以及抗老化剂渗透率的提升,抗老化剂行业的需求将稳定增长。由于抗老化剂在下游的添加占比很小,但对下游材料的质量至关重要,所以产品价格长期波动小,周期性很弱。当前公司竞争力快速提升,和全球众多知名高分子材料的合作关系不断增强,再加之产能不断释放,业绩长期增长确定性很强。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。高分子材料抗老化剂行业增速较快、供需格局好。公司凭借着强大的技术优势、客户壁垒以及现有产能布局,市占率将快速提升,未来有望成为行业新巨头。我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.95亿、2.52亿和3.61亿,考虑对凯亚化工的并购,2019年和2020年备考净利润分别为3.02亿和4.21亿,合并后股本为2.05亿股,EPS为1.47元/股和2.05元/股,所以2019年和2020年PE分别为19倍和14倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示:宏观环境变动的风险,项目投建较慢的风险。