利安隆:拟收购凯亚化工100%股权,实现抗老化助剂产品线全覆盖

事件:公司发布公告称,拟发行2484.47万股收购凯亚化工100%股权,发行价格为24.15元/股,本次交易作价为6亿元,本次交易完成后,凯亚化工将成为利安隆全资子公司。

    完善公司产品线结构,巩固抗老化剂龙头地位。利安隆是国内唯一的高分子材料抗老化助剂行业上市公司,产品包括抗氧化剂和光稳定剂两大系列,公司现有产品已覆盖抗氧化剂和光稳定剂中的主要产品类别,但受阻胺光稳定剂(HALS)产品的自产品种和产能有限。此次拟收购目标公司凯亚化工主要从事HALS及中间体的生产、研发,与公司目前的产品结构能够形成有益的互补关系。通过本次收购,公司可以迅速完善在HALS方面的产品序列,实现在高分子材料抗老化助剂产品的全方位覆盖;另一方面,通过拓展HALS下游产品线能够实现更多的U-pack产品创新,有助于提升公司对全球客户端的市场供应保障能力,进一步加强和巩固公司产品在高分子材料抗老化助剂领域的龙头地位。

    标的公司盈利状况良好,生产工艺领先。根据财报显示,凯亚化工16、17和18年1-8月营收分别为2.11亿元、2.9亿元和2.21亿元,净利润分别为1158.46万元、3967.58万元和3281.48万元。同时,凯亚化工原股东签订对赌协议,承诺19、20、21年扣非归母净利润分别不低于5000万元、6000万元和7000万元,有利于提升公司的持续盈利能力。凯亚化工已具备从“起始原料--关键中间体--终端产品”的完整产业链条,拥有HALS起始原料四甲基哌啶酮(TAA)的规模化生产能力,在HALS上游中间体的技术、合成工艺方面具备较强竞争优势。

    新增产能进展顺利,未来业绩成长可期。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山和广东珠海4个生产基地,中卫基地“725装置”和“715装置”已开始试生产;中卫基地“724装置”将于年底建成试生产;常山一期预计19年一季度可建成投产,届时总产能将达到4.75万吨/年。此外公司珠海一期6.5万吨项目预计19年底建成,到2020年公司抗老化剂产能有望超过11万吨,未来业绩有望持续快速增长。

    盈利预测与评级。暂不考虑此次收购,我们预计2018-2020年EPS分别为1.09元、1.45元、1.96元,对应PE分别为26X、20X和15X,维持“买入”评级。

    风险提示:资产重组进度不及预期、新建项目投产不及预期的风险。