泸州老窖:品牌升级市场扩容,渠道优化从容调整

国窖挺价品牌升级,头曲特曲发力占领空白市场。总体而言,我们认为管理层的判断和战略制定较为理性。从行业趋势看,白酒的周期一般为4-5年,本轮景气周期已进入中后期。公司今年多次主动调整、控量挺价,目前渠道库存已处于合理水平,在明年经济增速和高端酒需求增长大概率放缓背景下,降速成长更为健康。从长期逻辑看,大众消费升级趋势不变,份额持续向优势企业集中,公司加大消费者投入和品牌升级力度有利于长期发展。从产品端看,过去3年公司的核心资源主要聚焦国窖1573,经历了放量期后短期内国窖增速将逐渐放缓;特曲借助突出的性价比今年增速较快,明年公司将依托中低端产品实现销量增长和乡县市场开拓。

    渠道兼容性加强,费效比有望提升。公司近期多次强调“授权模式、1+1模式,直营模式”的市场运营策略,计划进一步开发优质经销商资源,在更高的兼容性基础上逐渐完善渠道布局。此外,管理层对于明年的费用投放持谨慎态度,一方面将加强对经销商的支持力度以强化渠道推力,另一方面营销费用预计不会跟随竞争对手,费用使用效率有望逐渐提升。

    财务预测与投资建议

    我们维持前次盈利预测,预计公司18-20年每股收益分别为2.33、2.85、3.31元。结合可比公司估值,给予公司18年21倍PE,对应目标价48.93元,维持买入评级。

    风险提示

    宏观经济增速放缓风险、国窖价格波动风险,头曲特曲增速不及预期风险。