格林美:与ECOPRO签订NCA前驱体采购备忘录
合作谅解备忘录核心内容有:1、2019-2023年,ECOPRO从格林美累计采购17万吨高镍NCA三元前驱体,其中2019年1.6万吨,2020年2.4万吨,2021年4万吨,2022-2023的年度采购量另行协商;2、格林美向ECOPRO供应氢氧化镍原料并共享氢氧化钴及氢氧化镍到硫酸盐的工程技术;3、格林美将与ECOPRO共同推进在韩国的钴粉工厂及碱式碳酸镍工厂建设。
签ECOPRO,深度绑定三星SDI供应链。ECOPRO是全球第二大NCA正极材料生产商,具有从废电池、废弃镍钴资源再制造到锂离子电池原料材料的完整产业链,是三星SDI的NCA正极材料外部核心供应商,公司通过向ECOPRO供应NCA前驱体间接进入三星SDI供应体系。同时公司也是三星SDI的直接供应商,对三星SDI体系已经实现深度绑定。
公司未来两年业绩有望超预期。此次备忘录,公司2019-2021年将向ECOPRO供应1.6、2.4和4万吨的高镍NCA前驱体,远超此前0.5万吨出货量预期。根据当前市场价格,若按备忘录签约量执行,将为公司带来约16、24和40亿营业收入,分别占2017年公司锂电材料业务收入的29%、44%和73%,极大丰厚公司未来几年的业绩。2018年公司三元前驱体产能已经扩展到10万吨,在客户方面,公司也完成了包括三星SDI、ECOPRO、LG化学、优美科、CATL、ATL、比亚迪等国际主流锂电材料企业在内的大客户集群,待产能释放后,公司业绩有望实现快速增长。
财务预测与投资建议
我们预计2018-2020年公司EPS分别为0.19、0.22、0.25元。根据参考可比公司2018年平均估值,给予公司27倍PE,维持公司目标价5.13元不变,继续维持买入评级。
风险提示
高镍三元材料应用缓慢;项目建设进度不达预期;原材料价格剧烈波动。