瀚蓝环境:发力高景气度大固废板块,兼具业绩确定性和低估值

内生增长加外延并购,综合环境服务商已长成:公司主业包括固废处理、供水、污水处理、燃气供应等。截至2018三季报,公司拥有垃圾焚烧权益产能23520吨/日,其中在运产能11300吨/日;危废在建产能16.5万吨/年;供水设计能力161万吨/日;污水处理规模60.3万吨/日。公司同时在广东佛山市南海区及江西省樟树市开展天然气业务。通过内生增长和外延并购,公司实现了历史业绩的高增长。供水污水业绩稳健,提供稳定的现金流。燃气业务将受益于当地陶瓷行业天然气改造。公司未来的看点在于大固废板块的拓展。

    大固废板块发力,行业景气度高:经过十余年的实践,瀚蓝环境在固废综合处理园区业务上逐步探索出了“瀚蓝模式南海经验”。2016年以来,公司相继中标佛山顺德区项目、开平市项目、漳州北部项目,异地产业园有望复制南海产业园的业绩扩展模式。同时公司布局危废板块,2018年通过收购江西宏华环保实现异地拓展。我国2018-2020年垃圾焚烧处理产能CAGR将达到17.1%,2020年运营市场将达到400亿元/年。危废行业景气度高,2020年运营市场将达到3000亿元/年。

    自身造血能力和业绩确定性强,估值低有提升空间:公司自身造血能力强,经营性现金流足以覆盖资本开支且经营性现金流与营收匹配度高。在融资难的环境下有望逆势扩张。公司未来的业绩增长将主要来自于:1)垃圾焚烧:2019-2020年将分别投运4000、3500吨/日。2)危废:赣州信丰(7.2万吨/年)和佛山南海危废项目(9.3万吨/年)的投产。公司目前的动态PE仅为12.9x,与水务运营公司相当,显著低于固废和燃气可比公司。未来大固废板块营收和毛利占比提升有助于公司提估值。

    财务预测与投资建议

    我们预测2018-2020年公司归母净利润为8.3/9.3/11.1亿元。根据可比公司2019年PE15x,给予目标价18.21元,首次给予买入。

    风险提示

    垃圾焚烧项目投产进度不达预期,垃圾焚烧项目拓展不达预期等。