汇川技术:轨交业务稳定增长,收入确认高峰即将到来

经纬异地扩张趋势已经形成,轨交业务未交付订单总额12亿元左右,业绩确定性再次增强。2018年12月23日汇川发布公告表示江苏经纬成为南通轨道交通1号线项目第一中标候选人,预计中标金额为1.93亿元,预计交付时间为2020年6月-2021年12月。本次项目如果能顺利中标,则汇川轨交业务还未完成交付的在手订单将达到5个,未交付订单总额12亿元左右。目前公司已进入到收入确认期,同时2019-2021年将进一步集中确认收入。预计公司2018-2020年轨交收入将在2、5.6、5.5亿元左右,为公司业绩增长提供有力支持。

    公司以苏州为大本营并向全国辐射的业务发展趋势已经形成。目前公司已中标苏州2号线及延伸线、3号线、4号线、5号线及有轨电车2号线项目,苏州地域优势非常明显。在巩固地区优势的同时,公司也积极进军其他省市轨交市场。2018年3月公司中标宁波4号及2号线II期项目,并成为贵州2号线I期及II期项目及南通1号线第一中标候选人,按照庄总对公司的业绩承诺,2018年需要再获1条苏州及深圳外地区订单。若无法完成,其持有9.1%的股权将被汇川以0.65亿元回购。

    轨交市场空间大,看好公司该业务未来发展。根据中国城市轨道交通协会数据,“十三五”期间我国城市轨道交通建成投运线路将超过3000公里,投资规模将达到1.7-2万亿元。8月14日国家发改委同意建设苏州6、7、8及S1线,规划期为2018-2023年。预计公司该业务未来增速较快。

    财务预测与投资建议

    由于调整工业自动化收入及新能源汽车业务低于预期,根据分部估值法2018年市值由545.93调整为485.47亿元。目标价29.17元,2018-2020年EPS由0.77/0.98/1.18元调整为0.76/0.93/1.14元,PE为38.6X,维持买入评级。

    风险提示

    受宏观经济影响,城轨建设规模不及预期,公司轨交牵引订单增速不及预期。