四维图新:18Q3净利增长51%,各业务进展顺利

18Q3净利增长51%。2018年前三季度,公司营业收入为15.23亿元,同比增长15.0%,归母净利润为2.19亿元,同比增长38.4%,扣非归母净利润为1.73亿元,同比增长15.5%。18Q3单季度,公司营业收入为5.33亿元,同比增长8.5%,归母净利润为0.56亿元,同比增长51.0%,扣非归母净利润为0.38亿元,同比增长6.9%。2018年前三季度,非经常损益为4636万元,主要包括:(1)公司及子公司收到政府项目资助,并在本期结转递延收益确认其他收益或营业外收入2542万元;(2)银行理财收益1955万元。公司预计,2018年全年归母净利润为2.92亿元-3.71亿元,同比增长10%-40%。公司公告称,预计业绩增长的主要原因是汽车电子芯片和导航收入增长。

    下游乘用车销量增速放缓对到导航业务影响有限。根据乘联会数据,2018年9月,中国乘用车销量同比下滑11.9%,2018年1-9月,中国乘用车销量同比增长1.0%,增速回落。乘用车销售数据的下降为汽车零部件厂商带来暂时的业务压力。对于四维而言,我们认为,乘用车销量增速放缓对公司传统导航业务影响较小,主要原因包括:(1)下游客户。四维导航业务的客户主要为合资厂商,包括奔驰、宝马、丰田等。所签订单和合同一般持续多年,短期乘用车销量增速放缓对其影响较小。(2)新能源车市场。根据Wind的数据,2018年1-9月,国内新能源车销量72.1万量,同比增长81%,国内新能源车销量高速增长。四维已连续十多年领航中国前装车载导航市场,一直是国际主流车厂、新一代整车企业的重要合作伙伴。与国内其他竞争对手相比,四维具备较强的技术实力和竞争优势。公司或将优先抢占新能源汽车市场,推动导航业务快速发展。

    车联网业务商业模式变现在即。公司车联网业务主要包括乘用车车联网、商用车车联网。(1)乘用车车联网。乘用车车联网产品及服务主要有Welink 手机车机互联方案、WeCloud 应用平台及解决方案、V.U.I应用及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center 系统及云服务、车载硬件。公司在乘用车车联网方面可提供“车机+OS+智能语音+混合导航+应用”的软硬一体化解决方案。(2)商用车车联网。商用车车联网产品及服务主要为面向商用车领域,在位置大数据平台基础上,融合全球卫星定位系统(北斗/GPS)、地理信息系统(GIS)及大数据处理技术,以芯片、传感器算法等软硬件能力为核心,提供可以同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。目前,四维商用车车联网产品市占率高达50%。(3)商业模式变现在即。2018年上半年,公司参股大地保险,四维与相关保险公司的保险产品开发合作有望逐步开展。公司基于商用车车联网的保险、信贷等增值业务也有望逐步落地。

    智能驾驶业务稳步推进。(1)自动驾驶核心能力持续提升。2018年,公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升,ADAS 地图产出量成倍增长。公司结合智能导航引擎和ADAS 数据,将道路的曲率、坡度、弯道信息等关键数据输出给车载运算单元,帮助车厂根据运算结果实现对车辆的有效控制,如调节发动机的喷油量、调节大灯方向、控制车速等功能,进而促进节油减排和安全驾驶。(2)HAD 高精度地图数据采集能力逐步提升。2018年,公司不断提升HAD 高精度地图数据采集能力,优化数据制作工艺设计,推动产品升级,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye 以及其它机构共同推进基于HAD 高精度地图数据的技术合作或联调测试。同时,公司与工信部、自然资源部等政府机构共同讨论和推进HAD 数据处理插件、动态传感器数据采集回传等方面的相关法律法规和流程。面向HAD 在全球范围内的应用和拓展需求,公司与HERE、Increment P (IPC)/Pioneer、SK Telecom 共同成立高精度地图产业联盟OneMap 联盟,为全球客户提供标准化的高精度地图产品与服务。

    盈利预测与投资建议。我们认为,公司在高精度地图、智能驾驶解决方案、芯片等创新业务领域快速推进。车联网业务已逐步具备商业化变现的基础;位置大数据服务的价值有望逐步体现。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为3.88亿元、5.19亿元、6.74亿元,EPS分别为0.30元、0.40元、0.51元,对应PE分别为52倍、39倍、30倍。维持“买入”评级。

    风险提示。车联网业务发展低于预期风险;自动驾驶业务进展低于预期的风险。