广发证券2018三季报点评:投行规模回升,定增有望缓解资金压力

【事件】广发证券发布2018年3季度业绩,累计实现营收114亿元,同比下降26%,实现归母净利41亿元,同比下降36%,单季Q3营收与Q2基本持平,归母净利环比-6%。

    分业务条线来看:

    投行业务规模提升,净收入环比+70%:据wind发行日统计,公司Q3完成IPO承销14亿元,环比+216%,再融资48亿元,环比+280%,债券856亿元,环比+649%,股债承销显著改善,累计同比降幅收窄,债券承销同比+28%,我们认为,随着发审委换届,目前行业对IPO后续回归常态化审批态度乐观,公司承销有望逐季节改善。

    资管净收入环比-12%,预计或受基金收益波动影响:根据公司月度财务数据,广发资管子公司Q3实现净利2.72亿元,环比+19%,主动管理转型成效渐显,整体资管业务净收入环比-12%,预计随着公司后续新产品的不断推出,收入将有所改善。

    经纪净收入环比-19%,幅度有所加深,利息净收入受支出提升环比-44%,但幅度收窄。预计公司股基交易额、两融余额均受市场低迷影响环比下滑,股票质押业务方面,买入返售金融资产环比-13%,规模持续收缩,主动防范风险,利息支出增加主要受卖出回购资产规模环比+30%影响,公司拟非公开发行补充资本金,后续利息支出压力有望缓解。

    自营业务:投资收益环比+95%,公允价值下滑幅度较大。Q3投资收益显著回升带动累计同降幅收窄至-10%,10月中旬以来受益于股票质押纾解政策推动提速,公司全年投资收益有望保持稳健;Q3公司合并公允价值大幅亏损15亿,但母公司报表仅亏损2亿,我们预计或合并子公司收入有所承压。

    投资建议:预计公司2018年至2020年营业收入分别为164/197/214亿元,同比-24%/+20%/+8%,对应2018年至2020年归母净利润分别为59/71/77亿元,同比-31%/+20%/8%,对应EPS分别为0.78/0.94/1.02元,BVPS分别为11.57/12.51/13.09元。

    风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。