中科曙光公司公告点评:增持海光股权,看好芯片+云产业长期协同

增持海光股权至36.44%,坚定自主芯片路线。公告完成海光信息股权变更,持有海光信息上升为36.44%,为海光信息第一大股东。本次持股比例上升,增加了曙光在海光进一步融资等重大事项的否决权(股权比例超三分之一)。海光首款产品已经小规模投入市场测试、试用且反馈情况良好,预计海光信息扩大与整机厂商进一步合作后营收持续改善,公司在不谋求海光信息控制权情况下适当提高股权有利于协同效应和投资收益。在自主技术发展的大背景下,我们认为海光芯片技术与公司主营业务有望在国产基础设备和先进计算领域形成强协同效应,从而获取较大份额。

    牵头中科院先导专项,国产芯片保障重大项目信息安全。曙光依托子公司国产芯片的量产,突破研制超算和先进计算平台的硬件瓶颈,国家重大项目的信息安全,将更加依赖完整可控软硬件及应用生态链。以公司子公司牵头和中科院计算机所等单位承担中科院战略性先导科技专项为代表,我们预计未来将继续在下一代超算系统中突破高性能计算机研制的硬件设计、软件环境和学科应用等瓶颈,为打造国产软硬件生态链创造环境。

    城市云计算推动高性能计算机和软件营收。城市云计算在全国多地顺利推进,公司具有高性能计算、存储和虚拟化软件等多个自有产品线,在云计算领域形成自有的特色和客户粘性。公司在2018年1-9月实现营收54.58亿元,同比增速达到44.06%,整体毛利率为18.63%,同比稳中有升,我们认为未来子公司自主芯片得到应用,中长期毛利率仍有提升空间。 存储大数据产品应用持续推进。曙光ParaStor在NAS存储市场中国区IDC排名连续5年排名前三,在石油物探、生物基因、气象环境、卫星遥感等多个领域大规模应用。曙光大数据产品XData频频中标,除珠江数码、广州海关外,还中标了国家三大卫星应用中心之一的中国资源卫星应用中心,曙光XData大数据智能引擎将在该中心高分专项(民用部分)地面系统第二批研制项目地面数据处理系统项目中实现部署,规模曙光预计超过数百个节点。大数据和存储项目落地,为公司开辟了新的业绩增长空间,中报公布存储毛利率23.22%,较去年同期提升1.5个百分点。

    盈利预测。公司增持海光信息股份至36.44%,假设未来子公司国产芯片实现盈利,母公司投资收益增厚。公司在全国多地顺利推进了城市云计算,我们认为对公司主营业务中高性能计算机和围绕高端计算机的软件业务起到助推作用。公司持续推进存储大数据产品应用,子公司国产芯片实现量产,我们认为公司在完整可控软硬件及应用生态链中商业模式能进一步优化。我们预计公司利润18-20年复合增速约60.67%,对应18-20年EPS分别为0.73、1.31和1.99元。基于公司在国产芯片、高性能服务器、超算以及人工智能等领域的提前布局以及对于国产芯片市场空间看好,2019年给予37~40倍PE估值,对应PEG是1.09~1.14,6个月合理价值区间为48.47~52.4元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。1.国产替代进度不达预期;2.国产芯片下游需求不足;3.人工智能技术发展的不确定性;4.国际环境变化剧烈,包括技术出口管制、汇率大幅波动。