新宝股份:三季度业绩靓丽超预期,盈利能力稳健提升

事件:2018年第三季度公司实现营业收入24.89亿元,同比增长4.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长59.18%,扣除非经常性损益的利润为2.46亿元,同比增长87.83%。从前三季度的情况来看,实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元,同比增长8.00%,扣除非经常性损益的利润为4.09亿元,同比增长31.79%,主营业务盈利能力保持稳健。公司预计2018年全年归属于上市公司股东的净利润为4.08-5.30亿元,预计同比增长0%-30%,盈利能力进一步回升。

    主动筛选管控订单,营业收入增速短期承压。2017年下半年以来,公司针对人民币兑美元汇率波动影响,先后两轮启动了对客户原有产品的调价,对接单毛利率进行了筛选管控,主动放弃了部分毛利率偏低的订单,造成2018年上半年公司营收出现负增长。该项管控对公司营业收入造成的短期负面影响已经逐步减弱,本期营业收入同比增长4.61%,营收情况明显好转。

    加大内销市场投入,毛利率持续改善。国际市场经济下行,2018H1国际市场收入已出现负增长。中美贸易摩擦背景下,汇率波动影响和业绩不确定性较大,公司主动调整收入结构、持续加大内销市场投入,同时加大产品创新力度,借助多元营销渠道,提升产品竞争力。公司内销产品毛利率显著优于外销产品,内销占比提升带动公司整体毛利率优化至21.5%,产品盈利能力得到确认。

    汇率影响减弱,费用率持续优化。受到美元兑人民币汇率持续上升影响,2018Q3公司财务费用为-4,599万元,其中汇兑收益比上年同期增加9,030万元,有效优化公司净利润。财务费用率为-1.8%,环比增长0.2%,汇率波动对公司财务数据的影响有所减弱。同期公司费用率持续优化,销售费用为0.86亿元,同比减少0.4%,销售费用率为3.4%,较去年同期下滑0.2%。管理费用为1.17亿元,研发费用为0.66亿元。销售+研发费用率为7.4%,同比上升0.4%,环比下滑1.4%,公司在加大研发投入的同时展现了出色的费用控制能力。

    排除非经常性损益影响,盈利能力显著提升。2018Q3公司实现归属于上市公司股东的净利润2.20亿元,同比增长59.18%,扣除非经常性损益的利润为2.46亿元,同比增长87.83%,二者差额主要为尚未到期交割的远期外汇合约产生公允价值变动损失0.57亿元的影响。排除本期汇兑收益9,030万元的增加额,公司本期扣非净利润为1.56亿元,同比增长18.9%,显示相同汇率影响下公司主营业务盈利能力仍得到稳健提升。公司预计2018全年归属于上市公司股东的净利润为4.08-5.30亿元,预计同比增长0%-30%,盈利能力有望进一步提升。

    投资建议:三季度业绩靓丽,公司盈利能力稳健提升,看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头企业,研发生产能力强,产业链议价具有明显优势,盈利能力稳健提升,优质供应链价值逐步凸显。公司发展思路清晰,外销业务基础深厚,国内发展自有品牌,推动代工厂转型升级:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,摩飞预计保持中高速增长。2018年开始公司尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为90.57/102.64/115.45亿元,同比增速为10.15%/13.32%/12.49%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.09/6.39/8.21亿。

    风险提示事件:国际市场增速大幅放缓,造成国际收入减少;国内市场面临激烈竞争,市场开拓受阻,内销占比难以提升;国际环境不确定性大,美元对人民币汇率波动增加财务费用,中美贸易摩擦惩罚性关税影响公司出口业务;原材料价格及劳动力成本持续上升,毛利率下行。