四创电子:公司业绩有所下滑,看好长期投资价值

事件:公司发布2018年三季度报告,前三季度实现营收20.55亿元,同比下降-9.01%,归母净利润-0.05亿元,同比下降-106.67%。

    雷达业务略低于预期,公司业绩有所下滑。公司前三季度实现营收20.55亿元,同比下降-9.01%,系本报告期公司雷达及配套业务收入确认进度与上年同期存在差异,其中雷达及配套业务中毛利较高的雷达整机类产品收入较上年同期下降,安全电子和能源电子业务总体收入规模较上年同期下降;归母净利润-0.05亿元,同比下降-106.67%,主要系营收下降同时财务费用、管理费用增加所致。前三季度公司综合毛利率11.44%,上年同期为15.36%,毛利率下降主要是本期所交付产品毛利率较低导致,管理费用1.44亿元,同比增加17.38%;财务费用0.36亿元,同比增长65.83%,主要系上年同期平安合肥项目回款冲减财务费用较大所致;开发支出2.72亿元,同比增长41.28%,主要系本报告期公司雷达产业板块研发投入增加所致。

    存货、预收款项、预付款项环比显著增长,四季度业绩有望反弹。本报告期末存货15.80亿元,环比增长64.39%,主要系本报告期内在产品增加所致,部分产品尚未完工待交付;预收款项3.79亿元,环比增长138.83%,主要系本报告期雷达产业板块按合同约定预收货款增加所致;预付款项1.16亿元,环比增长119.63%,主要系本报告期子公司博微长安预付账款增加所致。存货、预收款项和预付款项的环比均显著增加,表征公司目前生产任务饱满,四季度有望确认收入,提升全年业绩。

    公司业绩短期承压,看好公司的长期投资价值。短期来看,公司业绩存在一定的压力,主要原因还是受军改影响,军品空管雷达订货会时间不及预期,雷达订单受影响较大,长期来看,随着军改影响的逐渐消除,雷达业务逐渐恢复招标,公司业绩有望快速反弹,另外近期公司已经中标民用航空雷达项目,再加上中电博微子集团的工商注册完成,后期资本运作进度可期,我们持续看好公司的长期投资价值。 博微长安协同良好,完善雷达业务产品线,未来雷达领域强者恒强。公司深耕雷达领域多年,依托控股股东中国电科38所在雷达领域的强大研发实力,在气象雷达和国产空管雷达方面领先优势明显。气象雷达方面:公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,具有较高的市占率。空管雷达方面:公司是国内拥有S波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业,技术沉淀深厚,在国产市场竞争力较强,在空管雷达国产化替代的浪潮下,未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。公司2017年5月完成收购博微长安,新增军用警戒雷达装备业务,雷达产品线进一步拓展,军民融合雷达产业布局日渐成熟,公司雷达领域龙头地位得到巩固。

    中电博微子集团人事任免、工商注册已完成,继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。2017年11月,公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微,38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。目前中电博微子集团人事任免以及工商注册已经完成,子集团内部资源整合有望加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。

    盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为54.06/63.13/74.48亿元(18年收入预测中含0.57亿非流动资产处置损益),同比增长6.90%/16.79%/17.97%;实现归母净利润2.70/2.80/3.33亿元,同比增长34.21%/3.61%/19.11%,对应18-20年EPS分别为1.70/1.76/2.09元。公司主营业务发展良好,看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。

    风险提示:军品雷达不及预期,项目中标合同尚未正式签订;市场竞争风险;政策风险