科斯伍德:龙门Q3单季利润增速超50%

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收7.11亿元、同增106.57%,归母净利润8594.71万元、同增466.35%,扣非后净利润3426.28万元、同增183.08%,基本每股收益0.3543元/股。其中Q3单季营收2.39亿元、同增93.52%,归母净利润1362.29万元、同增142.15%。

    点评:

    龙门教育Q3净利增速超50%,高于此前预期。龙门教育前三季度实现营收3.61亿元(+29.96%),归母净利润8503.67万元(+39.17%),Q3单季营收1.20亿元(+28%),归母净利润2740.60万元(+51.04%),超预期。龙门自18年1月开始并表,按照49.76%的权益比例计算,前三季度贡献并表利润约4231万元,Q3贡献1364万元。虽然全国各省市已经开始对教培行业的整顿,龙门全封闭校区合规程度较高,K12培训校区略需调整,影响有限,我们预计全年完成1.3亿元的业绩承诺问题不大。

    胶印油墨业务稳定。前三季度非经常性损益约5168万元,主要是上半年收到龙门教育17年度现金分红款4968万元所致。扣除龙门并表及分红款影响,母公司前三季度微亏604万元,扣除并购融资利息的影响,胶印油墨业务实际盈利约1200万元。

    盈利能力显著提升,期间费用有所增加。龙门并表带来的盈利能力提升明显,前三季度毛利率34.92%(+15.25pct),净利率17.23%(+12.79%)。期间费用率21.1%(+6.57pct),主要是因为龙门教育并表及并购融资费用所致,其中销售费用率9.82%(+3.05pct),管理费用率8.41%(-0.16pct),财务费用率2.87%(+3.06pct)。

    拟收购剩余股权,实现利益绑定。近日,公司公告拟以现金与发行股份的方式收购龙门教育剩余股权,若顺利实施,将进一步增厚上市公司利润,绑定龙门管理层的利益,增强龙门教育核心团队的稳定性。

    投资建议:龙门教育业绩超预期,我们预计全年完成业绩承诺问题不大。剩余股权收购落地,在进一步增厚利润的同时,还将实现教育核心团队的利益绑定。由于收购龙门剩余股权具体方案尚未确定,暂维持2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元的盈利预测,对应估值18x/24x/19x,维持买入评级。

    风险提示:剩余股权收购具体方案具有不确定性;龙门教育新校区开设、招生和学费提价不达预期;全国教培行业整顿短期对经营的影响。