新华保险三季报点评:附加险策略成效显著,看好全年NBV增速转正

事件:新华保险公布3季报业绩,保费收入1000.08亿元,Yoy11.3%,归母净利润77.02亿元,Yoy 52.8%,归母净资产较年初增加4.5%(太保和人寿分别为4.0%和2.9%),总投资收益率4.8%。 新华Q3单季度净利润19.03亿元,yoy 5.37%,较半年度79.2%的增速明显下滑,主要原因包括: A)受市场环境影响,单季度投资收益下降18.96%,而半年度时点为增长1.7%;B)3季度赔付支出达到157亿元,同比大增118.66%,推测是过去发行的某款产品集中到期,而半年度时点赔付支出同比则是小幅下滑4.2%; C)去年3季度所得税率仅为8.56%,大幅偏离25%的正常值; D)由于退保情况好于预期,以及准备金的持续释放,我们认为新华全年净利润依然可以保持40%以上的较快增长。

    首年保费缺口较大,但续期拉动效应明显,附加险策略效果显著 A)新华在本次季报中,首次将趸交业务分成长险趸交(缴费期1年,但保障期大于1年)和短期险(缴费期和保障期限均为1年)披露,主要是为了说明其今年着力发展的医疗附加险高速增长; B)前3季度新华个险渠道短期险(主要是医疗附加险)保费规模达到25.67亿元,同比大幅增加79.5%; C)受年初年金缺口影响,前3季度新华首年保费仍有71亿元的缺口,2018年首年保费很难追平,但续期拉动效应显著,总保费增速达到11.3%。

    前3季度综合投资收益率约为4.18%。三季度市场股债双杀,新华的总投资收益率依然保持在4.78%,仅较半年度下滑0.03pct,但浮亏由半年度的21亿元扩大至31.74亿元,我们预计前三季度的综合投资收益率约为4.18%,对今年ev有负偏差影响。

    投资建议:看好全年NBV增速转正,当前0.86倍PEV估值较低。受险种和结构的调整,今年新华的首年保费规模和NBV增速出现背离,但基于较强劲的健康险销售,我们预计全年NBV将转正,ev增速为15.18%,当前股价对应的18年PEV为0.86倍,维持买入评级。

    风险提示:股票市场大幅波动;健康险销售低于预期。