洋河股份:梦之蓝持续高增,明年业绩稳健增长可待

事件:2018年前三季度公司实现收入209.66亿元,同比增长24.22%,净利润70.39亿元,同比增长26.11%;单三季度实现收入64.23亿元,同比增长20.11%,净利润20.34亿元,同比增长21.53%;公司预计2018年净利润增速为20%-30%。

    三季度收入稳健增长,计税价格调整影响当期利润增速。公司连续4个季度收入增速超过20%,其中18Q3收入64.23亿元,同比增长20.11%,环比下降6.86pct,销售商品和提供劳务收到的现金为82.90亿元,同比增长16.42%,慢于收入增速主要是7月产品提价导致部分经销商在6月提前备货所致;预收账款27.72亿元,同比增长13.37%,环比增长34.69%。净利润20.34亿元,同比增长21.53%,环比下降9.75pct,产品结构明显上移在利润端体现不明显主要是营业税金及附加大幅增长所致,每年消费税核价区间是当年5月-下年4月,由于当期产品提价和折扣减少后计税价格提高,公司根据新计税价格在三季度补缴5-9月消费税。从产品和市场来看,我们预计18Q3梦之蓝增速继续在50%以上,环比上半年加快,海天系列稳健增长,省外增速仍旧快于省内,新江苏市场增速更快,全国市场渠道深化稳步推进。

    毛利率持续提升,期间费用率下行。18Q3公司毛利率为76.51%,同比提高9.18pct,主要是消费税缴纳方式变更和梦之蓝快速增长所致。18Q3期间费用率为19.20%,同比下降2.28pct,其中销售费用率为12.60%,同比提高0.46cpt,管理费用率为6.81%,同比下降2.53pct,财务费用率为-0.21%,同比下降0.21pct。18Q3净利率为31.67%,同比提高0.38pct,计税价格核算调整后当期补缴消费税拖累盈利能力提升。18Q3公司经营活动现金流量净额为42.16亿元,同比增长23.52%,现金流依旧表现优秀。

    四季度控货稳定价格体系,全年收入有望保持20%以上增长。根据渠道反馈,三季度末公司基本完成全年任务,10月开始停止开票,节后渠道库存保持在1.5月良性水平。在经济增速下行背景下,双节后海天系列产品终端动销有所放缓,我们认为四季度公司主要是梳理价格体系,使得7月初蓝色经典提价策略在渠道各环节扎实体现,进一步抬升经销商渠道利润,亦为来年春节做好备战准备。我们预计全年公司收入有望实现20%以上增长规划目标,利润端增速有望更快。

    公司长期竞争优势仍旧显著,继续看好来年实现稳健增长。相较于其它优秀酒企,洋河周期属性更弱,底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显。近年来公司在产品力及品牌力上所做的努力颇多,梦之蓝加速增长体现出消费者对其认可度正在快速升温。公司估值短期大幅回落,体现出市场对未来增长的谨慎预期,我们认为品牌势能起来后的增长动力充足,明年业绩仍旧有望实现稳健增长,而非失速,目前对应2018年不足18倍,建议以中长期视角配置优秀企业。

    投资建议:重申“买入”评级。我们小幅调整盈利预测,预计公司2018-2020年营业收入分别为242.12/278.03/321.98亿元,同比增长21.56%/14.83%/15.81%;净利润分别为81.14/95.00/112.52亿元,同比增长22.45%/17.07%/18.45%,对应EPS分别为5.38/6.73/7.90元。

    风险提示:三公消费限制力度加大、省外增速放缓、食品品质事故。