欧派家居:静静等待黎明

事件:公司发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入81.97亿元,同比增长18.74%;实现归母净利润12亿,同比增长27.07%;实现扣非后归母净利润11.44亿元,同比增长27.77%。前三季度公司实现经营性现金流净额为15.17亿元,同比增加68.7%。

    收入、利润环比放缓,短期承压。公司Q3单季度实现营收33.52亿元,同比增长10.66%(Q2为21.15%),收入环比放缓,主要是受到房地产销售回落、精装房分流以及行业竞争加剧的影响;实现归母净利润6.5亿元,同比增长22.57%(Q2为32.89%);实现扣非后归母净利润6.3亿元,同比增长21.35%(Q2为40.20%)。橱柜业务前三季度实现营收43.43亿元(+8.93%),单三季度18.24亿元(+1.03%);衣柜业务前三季度实现营收28.9亿元(+35.33%),单三季度实现12.29亿元(+35.74%),卫浴业务实现营收2.17亿元(45.96%),单三季度实现0.34亿元(+22.82%);木门业务实现营收2.81亿元(+52.74%),单三季度实现1.24亿元(+46.98%)。从渠道端来看,经销商渠道前三季度营收65.73亿元(+14.25%),单三季度实现营收26.91亿元(+6.82%),大宗渠道实现营收10.25亿元(+58.83%),单三季度实现营收4.21亿元(+36.88%)。

    毛利率同比再提升,净利率创近3年新高。公司前三季度毛利率为37.88%(Q1/Q2/Q3分别为33.91%/39.38%/38.83%),同比提升2.7个百分点,主要是因为公司提价以及规模效应提升所致。公司18年前三季度整体期间费用率为16.65%(去年同期为19.18%),同比下降2.53个百分点,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.18%/6.76%/-0.28%(去年同期为10.65%/8.65%/-0.11%),受益于内部人员结构的优化,管理费用率同比下降1.89个百分点。受益于毛利率提升以及费用率下降,公司2018年前三季度净利率14.64%,单三季度净利率19.40%,创近3年净利率新高。

    根植树根理论,多渠道创收。公司在强化存量建材市场占领的同时,全面开拓与房地产精装房、整装家装公司的合作。以橱柜事业线为例,在约60%左右商场开展整装渠道的情况下,整装订单占全国零售订单超10%;整装订单占比超20%的商场超200个,并正加快全面推广;在电商渠道方面,公司拟加快电商渠道引流效率,进一步深入打通线上和线下融合,推进电商引流及服务的有效落地,1-6月公司电商接单业绩同比增长80%以上。

    传统大家居模式升级,大家居扬帆起航。公司根据不同城市经销商情况,推出整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等大家居综合形式,截止6月30号,目前公司整装大家居开业21家,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。此外,衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家。在信息化方面,公司加快信息化一键式打通,目前已经实现厨柜和衣柜单品类的全流程一键通,下一步将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通。

    投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入113.45、130.09、150.58亿元,同比增长16.84%、14.66%、15.75%,实现归属于母公司净利润16.5、19.52、22.63亿元,同比增长26.88%、18.31%、15.96%,EPS 为3.92、4.64、5.38元,对应P/E 为18X、15X、13X,维持“买入”评级。

    风险提示:地产景气程度下滑、原材料价格上涨、行业竞争加剧的风险