开立医疗:业绩快速增长,盈利能力持续提高

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入7.93亿元,同比增长24.20%,归母净利润1.70亿元,同比增长48.38%,扣非净利润1.44亿元,同比增长40.26%。 业绩保持快速增长,高端产品占比提高带来盈利能力持续提升。2018Q3单季度公司实现营业收入2.52亿元,同比增长17.59%,归母净利润5245万元,同比增长27.32%,扣非净利润4554万元,同比增长39.30%,由于公司产品销售存在季节性,三季度为淡季,整体销售收入趋于稳定,随着四季度国内外展会陆续进行,全年收入增速有望回升。前三季度综合毛利率70.57%,同比提高1.62pp,我们预计主要受益于高毛利的高端产品占比持续提高;期间费用率53.15%,同比下降0.72pp,基本保持稳定;净利率21.50%,同比提高3.51pp。

    高端产品持续快速放量,进口替代逻辑逐渐被验证。我们预计2018年前三季度彩超业务继续保持25%以上增长,其中2016年底获批上市的高端彩超S50系列在国内三甲医院超声科、体检科、手术室、妇产科等科室陆续实现装机使用,目前S50占彩超比重预计延续中报接近30%的趋势;此外高清内镜继续发力,我们预计前三季度增速有望达到80%,占总收入比重预计在9%左右。

    持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,除现有高端产品外,2018年上半年公司推出新产品妇科专用彩超和4K高清硬镜,高清鼻咽喉镜也已于2018年9月获批,在研品种中超声内镜、血管内超声均拥有强大竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。

    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入13.07、17.80、22.91亿元,同比增长32.18%、36.16%、28.70%,归母净利润2.70、3.67、4.93亿元,同比增长42.05%、35.96%、34.20%,对应EPS为0.67、0.92、1.23。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司正处于业绩加速增长期,高端彩超和高清内镜有望受益于进口替代的进程,同时在研品种硬性内窥镜、超声内镜、血管内超声等成长性较强,我们认为公司2019年合理估值区间为35-40倍PE,公司合理价格区间为32-37元,维持“买入”评级。

    风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。