兖州煤业:内蒙新矿产量不及预期,三季度业绩环比下滑

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松,陈晨 日期:2018-12-24

公司披露2018年三季度报告:实现营业收入1191.9亿元(-0.21%),归属于上市公司股东净利润55.04亿元(+13.4%),扣除非经常性损益后的归母净利润为58.85亿元(+34.9%),每股收益为1.12元/股(+13.4%),加权平均ROE为9.5%(-0.74pct)。

    煤炭业务:产量同比增加明显,售价、成本均同比上涨。前三季度,公司原煤产量7824万吨,同比增加36.2%,商品煤产量7098万吨,同比增加30.8%,商品煤销量8269万吨,同比增加28.6%,其中自产煤销量6994万吨,同比增加34%,贸易煤销量1275万吨,同比增加5.5%。前三季度,煤炭销售均价554.2元/吨,同比增加10.8%,煤炭销售平均成本303元/吨,同比增加10.8%,吨煤毛利250.9元/吨,同比增加10.8%。

    业绩环比下滑原因:内蒙新矿投产不及预期、吨煤生产成本环比上升、财务费用及营业外支出环比增加。第三季度,公司实现归母净利润11.6亿元,环比下降9.5亿元,低于市场预期,我们认为业绩环比下滑主要由以下因素造成: 1)内蒙新矿投产不及预期,产量环比下滑。Q3公司商品煤产量2248万吨,环比下滑173万吨,自产商品煤销量2238万吨,环比下降193万吨,主要是由于证照不齐的石拉乌素(1000万吨)和营盘壕(1200万吨)煤矿产出受到安全环保政策影响所致。 2)吨煤生产成本环比上升。第三季度,公司自产商品煤单位售价562元/吨,环比增加5%,吨煤生产成本272元/吨,环比增加11%,单位生产成本上升主要体现在内蒙地区的新矿上,一方面因为内蒙地区商品煤产销量环比下滑所致,另一方面因为投产矿井配套设施及安全、环保系统材料投入增加所致,最后还因为员工工资以及劳务费增加所致。 3)财务费用及营业外支出等环比增加。第三季度,公司财务费用环比上涨约2.6亿元,主要是因汇兑损失加大等所致。同时,营业外支出环比增加约2.6亿元,主要是由于为了移交“三供一业”,公司增加了维修改造费用。 第二大业务:甲醇业务量价齐升。前三季度,公司甲醇产/销量分别为123.4/124万吨,同比增加6.0%、7.9%,销售均价2140元/吨,同比增加17.4%,平均销售成本1369元/吨,同比增加0.3%,单位毛利771元/吨,同比增加68.5%,毛利率36%,同比提升11个pct。第三季度来看,产销量分别为43.9/44.6万吨,环比+28%/+27.8%,销售均价2198元/吨,环比增加2.5%,平均销售成本1403元/吨,环比下降6.1%,单位毛利795元/吨,环比增加22.4%,毛利率36%,环比提升5.9个pct。 由于规模扩大等因素,期间费用有所上升。前三季度,公司销售费用45.7亿元(+85%),系兖煤澳洲联合煤炭公司并表等所致;管理费用45.0亿元(+12%),系公司煤炭产销量上升所致;财务费用32.7亿元(+61%),系利息支出以及汇兑损失上升所致,二者分别增加9.74、3.65亿元。三项期间费用合计123.4亿元,期间费用率10.4%,同比上升3.2个pct。

    盈利预测与估值:由于三季度煤炭产销量不及预期,我们调整公司盈利预测,预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为75.2、84.7、88.8亿元(前期分别为87.3、92.6、94.3亿元),不考虑增发情况,折合EPS分别是1.53/1.72/1.81元/股,当前股价对应PE分别为7.4/6.5/6.2倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:宏观经济低迷;行业行政干预手段不确定性;新能源持续替代等。

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