乐普医疗:支架稳定增长,制剂业务加速放量

事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入45.84亿元,同比增长39.33%,归母净利润11.43亿元,同比增长54.89%,扣非净利润9.80亿元,同比增长40.50%。

    药品加速放量,业绩保持快速增长。公司2018Q3单季度实现营业收入16.30亿元,同比增长47%,归母净利润3.34亿元,同比增长37%,扣非净利润3.10亿元,同比增长50%,收入和扣非利润增速较前两季度有明显提高,我们认为主要是药品中制剂业务的加速放量所致;综合毛利率73.34%,同比提高7.07pp,主要还是受药品端持续放量带来单位成本降低以及直销占比持续提升影响;期间费用率39.16%,同比提高2.96pp,主要是公司加强营销团队建设、研发投入提高以及融资规模扩大带来财务费用上升所致。

    支架继续保持超行业增长速度,体外诊断、外科等器械业务持续快速增长。我们预计前三季度公司支架系统销量保持近20%增长,收入增速超过20%,其中Nano、Partner、Gureater占比预计与中报保持一致;其他器械产品中体外诊断、封堵器、外科产品等预计延续了中报的快速增长趋势。

    一致性评价助力+直销占比提高,药品市占率加速提升。随着直销占比逐渐提高,以及一致性评价带来的招标优势体现,药品业务继续保持高速增长,核心品种氯吡格雷和阿托伐他汀延续了中报的高速增长趋势,其中氯吡格雷增速预计在75%左右,阿托伐他汀于7月通过一致性评价,预计增速继续超过140%。

    器械、药品在研品种竞争力强,2018年是公司收获初年。1、器械端重磅新品可降解支架3年期数据良好,有望于2018年年内获批;2、药品端两大核心品种阿托伐他汀已于7月通过一致性评价,氯吡格雷预计2018年底通过,其他还有多个品种有望在1-2年内通过;3、创新药中甘精胰岛素、PD-1等临床进展顺利,有望持续提高公司长期竞争力。

    盈利预测与估值:我们预计2018-20年公司收入60.52、80.17、103.59亿元,同比增长33.38%、32.46%、29.21%,归母净利润13.49、17.54、23.51亿元,同比增长50.10%、29.97%、34.02%,对应EPS为0.76、0.98、1.32。目前公司股价对应2019年28倍PE,考虑到公司心血管平台效应显著,未来多个品种进入收获期,带来公司中长期高成长性,我们给予公司2019年35-40倍PE,公司的合理价格区间为34-40元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品市场推广不达预期风险,政策变化风险,产品研发失败风险。