中直股份:产品交付加速,业绩符合预期

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:杨帆 日期:2018-12-24

事件:公司发布2018三季度报告,2018年前三季度共实现营业收入81.86亿元,同比增长4.93%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长12.84%。基本每股收益0.5067元/股,加权平均资产净资产收益率4.17%。第三季度实现营业收入28.26亿元,同比增加13.43%,归母净利润1.28亿元,同比下降25.40%。

    产品交付加速,业绩符合预期。公司是我国直升机领域的龙头企业,在我国直升机产业占据垄断地位。2018年前三季度,公司实现营业收入81.86亿元,同比增长4.93%,实现归母净利润3.06亿元,同比增长12.84%,净利润增速大于营收增速,主要是毛利率水平上升(12.44%,同比增长6.17%)所致。2018年第三季度实现营业收入28.26亿元,同比增加13.43%,营收增速明显,我们认为主要是第三季度公司产品交付同比节奏加快所致,归母净利润1.28亿元,同比下降25.40%,一方面是因为第三季度主营业务毛利率为12.06%,同比下降22.19%,我们认为主要是第三季度交付产品毛利率偏低所致;另一方面期间费用上升较大,其中销售费用0.23亿元(+13.85%),管理费用15.78亿元(+40.32%),财务费用-690万元(-752.56%),研发费用0.47亿元(+77.57%),财务费用虽下降明显但占比较少。我们认为公司三季报的情况基本符合预期,下半年营收同比增长的趋势明显,全年业绩有望稳定释放。

    国内直升机龙头制造龙头企业,稀缺性显著,未来市场前景广阔。公司是国内军民用直升机唯一上市标的,稀缺性显著。公司现有核心产品包括直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等型号直升机及零部件、上述产品的改进改型和客户化服务,以及Y-12和Y-12F系列飞机,在国内处于技术领先地位。近年来经过产品结构调整和发展,主要产品型号的更新换代已逐步完成,具备较完善的直升机谱系,基本形成“一机多型、系列发展”的良好格局。

    更新换代需求迫切,军用直升机进入黄金发展期,新一代10吨级通用直升机有望成为主要增长机型。相比美国,我国军用直升机数量少,落后机型占比大,属于我军武器装备的弱项。根据《world air forces 2018》统计,美国军用直升机数量为5427架,我国军用直升机的数量为884架,数量仅为美国的1/6,与美国差距较大,且大多数为二代、三代落后机型,提升空间广阔,假设五年内我国军用直升机数量能达到美军目前数量的1/3,则需要在五年内增加925架军用直升机,我们预测我国军用直升机市场规模将达到千亿以上,其中10 吨级通用直升机作为我国下一代军用直升机的主力装备有望成为公司未来的主要增长机型。

    受益低空开放,叠加国产替代,公司民用直升机、固定翼飞机订单可期。根据Rotorspot在2018年9月1日更新的数据显示,美国注册直升机数量为13170架,中国为1054架,数量仅为美国的8.00%;在每百万人拥有的直升机数量方面,中国仅为0.76架,为美国的1.88%,差距颇为明显,未来提升空间广阔;中国国内的民用直升机大部分为国外厂家生产,国内自主品牌市场占有率还不到10%,国产替代需求迫切。公司目前已经拥有较为完善的AC系列民用直升机谱系,且产能足够,我们预计公司未来在民用直升机领域有望扩大民用直升机市场份额。

    盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为138.83/168.01/202.19亿元,同比增长15.23%/21.02%/20.34%;实现归母净利润5.39/6.71/8.52亿元,同比增18.35%/24.52%/26.88%;对应18-20 年EPS 分别为0.91/1.14/1.44元。维持“买入”评级。

    风险提示:新机型列装不及预期。

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