康达新材:行业回暖主业业绩复苏,积极转型军工蓄势待发

事件:公司发布2018年第三季度报告。前三季度营收6.96亿元,同比增长72.43%;归母净利6026.79万元,同比增长23.01%。基本每股收益0.

    26元/股,同比增长20.28%。第三季度单季营收3.55亿元,同比增长127.26%;归母净利2071.49万元,同比增长89.82%。

    经营业绩好转,未来前景可期。公司自成立以来便致力于中、高端胶粘剂及新材料产品的研发、生产及销售,经过三十多年的发展,已经成为国内胶粘剂的龙头企业。主打产品包括环氧胶、聚氨酯胶、丙烯酸胶、SBS胶粘剂等,广泛应用于风力发电、轨道交通、船舶工程、汽车、电子电器等领域。报告期内,公司整体经营状况显著好转,大幅优于同期;产品毛利率为27.04%,略有下降。销售费用同比增长13.07%,主要是由于公司销售规模扩大导致费用同步增加;财务费用同比下降58.16%,主要是由于本期贷款利息增加;研发支出同比增长47.41%,主要是由于公司研发投入增加以及收购必控科技,将其纳入合并报表范围所致。目前,公司经营业绩好转明显,同时积极拓展新业务,未来前景可期。

    行业回暖,公司主业迎来业绩好转。16、17年受风电行业整体增速放缓影响,公司的风电用环氧树脂结构胶销售有所下滑,业绩受到较大拖累。2018年风电装机持续回暖,未来三年装机有望持续增长。公司的风电叶片用环氧树脂结构胶销售或将因此受益,营收恢复增长可能性较高。此外,公司聚氨酯胶粘剂扩产项目、丁基材料项目正有序建设,其中丁基材料项目预计明年10月建成投产,届时公司产能将大幅提升。公司无溶剂聚氨酯胶粘剂市场占有率高,随着消费者环保和卫生意识加强,销售规模将不断提升。

    万事俱备,军工PI泡沫材料销售放量可期。PI泡沫绝热材料具有优异的耐温、不燃、低烟密度等性能,还具有突出的耐辐射性、重量轻、柔性回弹好、便于施工等性能。尤其是在舰艇减重方面,采用该材料,能大大减轻舰艇的重量。公司经过多年努力,自主研发出PI泡沫材料,于2014年通过了军方的研制鉴定审查,2016年签订首批订单,目前已具备批量生产能力。我们认为公司在PI材料技术研发、批产、销售等多环节已经打下良好基础,未来有望随着PI材料在海军舰船的产业化运用,实现业务放量。

    子公司必控科技经营良好,军工电磁兼容领域快速发展。报告期内,公司完成收购业内优秀军工电子企业——必控科技,成为公司拓展军工电子领域的有力抓手。必控科技军工资质齐全,研发实力突出,主要为国内军工企业、科研院所提供电磁兼容相关产品,并致力于为用户提供“一条龙的电磁兼容解决方案”,是电磁兼容领域的优质、成长型企业。必控科技军方订单充足,此次并表大幅增厚公司业绩。

    积极拓展新业务,实现新的盈利点。公司二氧化硅气凝胶项目进展顺利,年内有望开始规模化生产线建设,此项目为公司进行新产品研发的又一重要举措,预期会有较高的盈利回报,在实现规模化生产后,将进一步提升公司整体盈利能力。此外,公司分别于2018年6月与神州数码信息服务股份有限公司以及于2018年8月与深圳市易快来科技股份有限公司签订战略合作协议,通过与上述两家公司的合作,将促进双方在前沿军工电子信息化、军用物联网系统及民用消费电子业务方面的发展,实现优势互补、资源共享,并促进军民融合。同时有助于公司拓宽新的市场和业务发展,以实现新的盈利点,完善公司在军工领域的布局。

    投资建议:我们预测2018-2020年,公司营业收入分别为12.27亿元、17.79亿元、25.52亿元,增速分别为123.05%、45.00%、43.47%,归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.2亿元,增速分别为216.10%52.31%、52.42%。对应EPS分别为0.60元/股、0.91元/股、1.39元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司未来三年业绩的高成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:(1)宏观经济下滑风险;(2)原材料价格上行风险;(3)军工业务拓展不及预期风险。