宁德时代:牵手吉利,龙头车企全覆盖再下一城

事件:宁德时代新能源科技股份有限公司(下称“宁德时代”)与浙江吉润汽车有限公司(下称“浙江吉润”)已于2018年12月20日签署合资经营合同,拟共同出资设立合资公司。合资公司注册资本10亿元人民币,双方以现金方式出资,其中宁德时代持股比例为51%,浙江吉润持股比例为49%。合资公司主要负责锂离子电池等开发、生产和销售及售后服务。

    点评:

    【践行类上汽、广汽合作模式,深化与吉利合作】。在此合同之前,宁德时代已与上汽,北汽,东风等主流车企签署类似合作协议。2018年7月成立时代广汽(注册资本10亿元,宁德时代出资比例51%,广汽出资比例49%)和广汽时代(注册资本1亿元,宁德时代出资比例49%,广汽出资比例51%),2017年成立时代上汽(宁德时代出资比例51%,上汽出资比例49%)与上汽时代(宁德时代出资比例49%,上汽出资比例51%),都采用设立包括动力电池电芯和系统两个合资公司。除此之外,在2018年4月,宁德时代与东风集团合资成立东风时代(各占50%)以开发动力电池系统。

    【本次合资公司注册资本为10亿元人民币,具体投资金额仍需等待】。根据宁德时代招股说明书披露,24GWh产能投需产线投资98.6亿元,即1GWh需要4.1亿的投资。由于生产技术的改良,生产效率的提升,预计今年1GWh所需的投入将会降为3亿左右。合资公司的投资规模尚未披露,同样注册资本为10亿元的时代广汽一期投资规模为46.26亿元。

    【合作的根本原因在于保证优质电池产能供应】。市场诟病中游电池行业供过于求,却忽略了该行业技术壁垒高,产品差异化强,本质上优质电池产能短缺。今年1-10月,国内动力电池累计装机总量约34.7Gwh,其中宁德时代以14.3GWh排名第一,占比41.18%。吉利汽车在自身拥有浙江衡远电池子公司的情况下,还与宁德时代成立合资公司,充分说明行业壁垒比市场想象更高,而高端产能将依然是未来几年整车厂争夺的核心资源。而宁德与上汽、广汽、吉利、东风等合作,在龙头车企全覆盖的道路踏实前进,未来龙头地位难以撼动。总结:整车厂与宁德时代深度绑定,根本原因在于中游电池行业壁垒高,产品差异化强。此前,宁德时代已有与上汽、东风以及广汽合作办企的先例,本次合资,公司注册资本为10亿元人民币,,实际投资规模尚未披露。

    投资建议:我们维持2018-2020年盈利预测,预计归母净利润分别为35.4亿、45.3亿、56.5亿,eps为1.61、2.06、2.58元,维持“买入”评级。

    风险提示:政策不及预期,销量不及预期,电池技术发生重大变革,海外客户推广进度不及预期,原材料价格剧烈波动,海外竞争对手发力。