均胜电子:订单充足、成本及费用控制长期推升业绩增长

结论与建议:

    得益于高田幷表,公司产值规模迈上新的台阶。惟费用部分由于较为积极的销售策略、销售渠道整合以及应对恶劣气候所增加的运输费用而有明显增加,对净利润形成一定侵蚀。但就长期来看,我们认为销售费用率未来有望降低,同时高田资产整合以及车载互联产品量产将持续带动公司毛利率的上升。

    我们预计公司2018-2020年可实现净利润分别为14.5亿元、17.1亿元和25.8亿元,YOY增长267%和17%,对应EPS为1.53元、1.8元和2.72元;对应2018-20年PE分别为15倍和13倍和9倍,估值偏低,维持“买入”的投资建议。

    全年新增汽车安全订单预计100亿美元:作为全球汽车被动安全领域第二大的厂商,公司积极推进主被动安全、汽车电子类产品的融合,凯迪拉克量产车CT6上搭载的驾驶员防分心系统(DAS)即为公司算法、安全带、方向盘等产品的集成,因此相较产业链中其他单一领域聚焦的厂商,我们认为公司具备提供一体化的解决方案的综合优势,将有助于公司未来获取更多整车厂商订单。截止3Q18,公司汽车安全业务累计获得新订单75亿美元,预计全年新订单达100亿美元,另外,公司车载信息系统产品获得在大众中国MQB品台定点,为未来几年的业绩增长提供坚实保障。

    整合持续推进,成本费用率有望下降:3Q18公司销售费用环比增加较多,一方面源于公司加大销售力度,另一方面则是由于应对恶劣气候所增加的运输费用。展望未来,在费用端因幷购所产生的一次性的支出将大幅下降,2019年费用增加部分将来自于欧洲工厂产能的整合,预计到2020年整体费用率水平有望下降,从而进一步提升公司的盈利能力。

    盈利预测和投资建议:基于均胜安全整合后营收增长及运营效能提高,幷且2019年以后整合费用逐步减少的判断,我们预计公司2018-2020年可实现净利润分别为14.5亿元、17.1亿元和25.8亿元,YOY增长267%和17%,对应EPS为1.53元、1.8元和2.72元;对应2018-20年PE分别为15倍和13倍和9倍,估值偏低,维持“买入”的投资建议。

    风险提示:整合不及预期,下游整车行业需求不及预期