紫金矿业:完成rtbbor收购,持续推进国际化战略

类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:陶贻功 日期:2018-12-24

一、事件概述

    紫金矿业发布公告,公司已交割日将3.5亿美金的增资款全额汇入塞尔维亚RTB BOR集团账户,获得目标公司的63%股权。

    二、分析与判断

    目标公司保有资源储量大,技改跨产将大幅提高产量 RTB BOR集团现有4个斑岩型铜金银矿床,具备矿体厚大且易于开发的特点。目标公司呈现投入不足及设备老化等状况,技改扩产潜力大。紫金矿业本身具备斑岩型铜矿开发的技术优势,预计在6年内目标公司拟投入12.6亿美金(包含本次3.5亿美元),对4个矿山及1个冶炼厂进行改造。目标公司达产后预期年产铜12万吨,黄金1.45吨,银10.6吨,冶炼厂阴极铜约15万吨,较2017年产量分别提升175%、107%、112%、117%。

    紫金矿业布局海外矿山,奠定全球领先矿企基础

    紫金矿业在报告期内分别颁布多个海外矿山的收购计划,包括已经完成交割的RTB BOR集团的63%股权及进展中的Nevsun全部股权,其中Nevsun收购已经获得加拿大及国内监管的批准。公司在国内矿山潜力增长有限的情况下,积极通过海外收购增强优质铜金资源的储备,持续推进国际化战略,奠定全球领先矿企基础。

    金铜价格具备支撑,公司业绩有望维持增长

    随着基建投资预期升温,铜价走势维持震荡但具备支撑。12月美联储加息25bp, 至2.25%-2.5%区间,2020年加息次数预期下降至2次,但鲍威尔发言不够鸽派,短端利率不确定仍较大。从1997年以来,实际利率的角度黄金与10年TIPS的相关性为-0.9,负相关性强。尽管从TIPS与名义利率的角度暗示明年通胀预期下降,如果考虑TIPS的流动性溢价,实际利率下降更多,中期对黄金价格具备支撑。

    三、投资建议:预计公司2018-2020年的归母净利润分别为44.14亿元、60.26亿元和65.79亿元,对应的PE分别为18.5X、13.6X和12.4X,PE低于同业上市公司估值平均水平,维持“推荐”评级。

    四、风险提示:金属价格大幅波动,矿山投产不及预期

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