立思辰深度报告:拟剥离原主业聚焦教育领域,切入大语文蓝海驱动成长

类别:公司研究 机构:广州广证恒生证券研究所有限公司 研究员:肖明亮 日期:2018-12-24

拟剥离原主业聚焦教育板块,打造智慧教育+升学服务+学习服务体系,从B端进军C端完善教育业务布局。公司成立于1999年,传统主业是信息安全服务提供商;从2014年起,公司先后通过并购进军教育领域,在B端服智慧教育服务方面:2017年营收为10.9亿元,公司拥有连续5年排名“中国教育行业方案商十佳榜”首位的智慧校园顶层设计标的康邦科技,以及开发了300余门校本课程,以葵花籽英语学习系统为核心,横纵延伸产品场景的敏特昭阳。在C端升学服务:2017年营收为1.1亿元,同比增长185%,拥有叁陆零教育留学服务标的以及百年英才高考升学服务标的。在C端学习服务:18H1并表收入3200万元,主要拥有专注于大语文培训的中文未来,受益于公司教育板块的持续整合,教育板块营收从2014年的0.94亿元提升至2017年的12亿元。公司后续拟剥离信息安全业务相关资产,聚焦教育业务致力于打造教育科技集团。

    政策催化+升学刚需,大语文成K12培训新蓝海。①从新高考政策来看明确语文考试难度提升,考试总阅读字数将从7000字增加到1万字,阅读题量增加5%到8%,阅读面将会广泛涉及哲学、历史、科技等内容;②从语文新课标来看增加了对背诵、阅读的要求:课外阅读总量不少200万字,高考必背古诗文增加至74篇,将原标准“诵读篇目的建议”改为“古诗文背诵推荐篇”,让回归语文学习人文性、加强阅读量、增加传统文化学习成为语文学习的新方向。从供给端来看,新东方、好未来相继开始布局大语文产品,我们认为语文历来是高考核心科目之一,受政策改革影响,语文难度提升将提升学生对语文学习的重视程度,驱动大语文课培细分领域的成长。

    收购大语文培训领先标的中文未来100%股权,切入大语文领域驱动成长。中文未来2019-2021业绩承诺为1.3/1.69/2.1亿元,对应19年收购估值为13.8倍,目前线下业务在全国6个城市拥有83个校区,10月30日在读人数6.5万人,较6月30日2.2万人成长迅速。从竞争性来看:通过兴趣课+应试课构建课程生态,通过股权+高薪吸引名师,通过大数据管理系统增强用户粘性;从成长扩张来看:通过异地资源方合作办学、外派自己培养种子校长、线上往线下导流以及从语文往英语和理科产品扩充驱动成长。

    盈利预测:我们预计2018-2020年归母净利润为1.7、3.0、3.6亿元,对应EPS为0.2、0.35、0.42元/股,对应38、22、18倍PE,首次覆盖,我们看好大语文培训赛道的成长,考虑中文未来布局较早扩张迅速,有望凭借大语文产品实现弯道超车,结合可比公司估值给予19年29倍PE,对应目标价为9.89元/股,给予强烈推荐评级。

    风险提示:商誉减值风险、招生人数不及预期、行业政策风险

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