万润股份:沸石业务继续加码,公司未来发力点清晰

类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:周铮,钟浩,姚鑫,段一帆 日期:2018-12-24

事件:

    公司计划公开发行可转债,目前获得证监会受理并发布可转换公司债券申请文件反馈意见回复公告。

    评论:

    可转债发行资金主要用于沸石扩产。我们看到本次公司发行可转债主要用于建设ZB系列沸石4000吨/年,MA系列沸石3000吨/年,计划2021年投产。我们之前发布深度报告《解构纷繁复杂的尾气催化净化市场-多角度看万润股份》明确指出,中国重型车国六标准加速落地,汽车尾气净化市场迎来大发展,相应带来新技术的应用,催化剂材料的需求会相应增长。国际巨头早有布局,垄断优势在合资和国有汽车领域非常明显,因此我们为国际龙头配套生产一些具备技术壁垒的原材料是可以把握的机会。万润股份是JM的沸石分子筛的核心供应商,占其采购量的50%。预计中国重型车实行国六JM至少占据50%以上的市场,相应对万润股份的沸石分子筛的需求也会大幅增加。

    环保材料业务新产能持续投放确保公司业绩增长。2014年公司投资建设二期5000吨沸石环保材料,其首个车间产能约1500吨/年于2016年投入使用,2017公司相继投入1000吨/年沸石环保材料产能,2019年有2500吨新的产能规划投放。加上本次可转债新增7000吨年产能,到2021年,公司车用沸石系列环保材料领域供应量预计达到12850吨/年。依托于全球汽车尾气标准日益严格,公司逐步释放产品产能,这块业务有效确保公司营收与盈利稳健增长。

    万润股份另外两大业务为显示材料和医药材料,显示材料LCD中间体和医药业务比较平稳,OLED升华前材料国内规模第一,OLED单体也有技术突破。公司出口为主,人民币贬值带来财务费用大幅降低,2019年大概率不会发生货币升值的汇兑损失风险。

    根据我们的假设,公司2018-2020年每股收益0.46元、0.57元和0.70元,PE分别为21倍、17倍和13倍,维持对公司“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:公司沸石分子筛销量低于预期风险;OLED市场推广低于预期风险;美国MP公司业务拓展低于预期风险;公司可转债发行终止风险。

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