三利谱首次覆盖报告:偏光片细分龙头,大力扩产奠定业绩增长基础

本报告导读:

    国内偏光片供需缺口较大,公司作为国内偏光片龙头,近两年扩产力度和进度超预期。

    随着进口替代加速,业绩将快速释放。首次覆盖给予“增持”评级,目标价38.07元。

    首次覆盖给予 “增持”评级,目标价38.07元。市场担心公司目前产能利用率持续偏低,业绩释放较慢。但是我们认为公司首次大尺寸面板验厂,对细节把握不够,从而导致偏光片审厂进度慢,但是根据产业链上下游验证,公司通过下游客户京东方审厂节点超预期,2019年产能释放确定性较高,产能利用率提高将推动业绩快速增长。预计2018-2020年营收分别为9.05亿、14.31亿、19.63亿元,归母净利润0.34、1.

    12、2.11亿,对应EPS 0.42、1.41、2.64元。结合可比上市公司2019年平均估值为21.59倍,考虑到公司作为偏光片细分龙头给予一定溢价,给予目标价38.07元,对应2019年PE 27倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    立足于偏光片行业,公司业绩保持稳定快速增长。公司营收99%来自于偏光片,其中TFT 偏光片占比82.66%,黑白系偏光片占比16.97%。2011-2017年公司营收年复合增速达27.48%,绝对值从2.43亿营收增长到8.18亿;归母净利润年复合增速为35.43%,绝对值从1800万增长到8200万,保持稳定快速发展。

    国内偏光片供需缺口较大,扩产为公司业绩增长奠定坚实基础。

    Displaybank 预计2018年国内偏光片年需求2.2亿平方米左右,2018年国内偏光片产能约1.5亿平方米,产能缺口7000万平方米。公司上市前产能570万平方米,经过2016~2018年扩产(1600万平方米)以及龙岗IPO 项目(1000万平方米),预计2020年公司产能达3170万平方米。产能的扩张为公司未来业绩增长奠定坚实基础。

    催化剂:下游液晶面板行业景气度回暖风险提示:产品单一,产能利用率可能低于预期