东阿阿胶:核心产品持续提价,销量增长或恢复

事件:公司公告称,其重点产品东阿阿胶出厂价上调6%。 提价超市场预期,销量增长或恢复。公司公告其重点品种东阿阿胶出厂价上调6%,由于2018 年公司销售重点在渠道清理,故我们认为本次提价是超市场预期的,具体点评如下:1)整体提价幅度较往年有下降。本次公告提价涉及的产品为东阿阿胶(阿胶块系列),未包括桃花姬、复方阿胶浆等产品。如按照阿胶块及其他阿胶产品的收入占比加权计算,我们估计2016 年阿胶系列整体提价幅度超过15%,2017 年提价幅度约为8%,而本次整体提价幅度约为4%,呈逐年下降趋势;2)提价时间点相比2017 年延迟。2016 和2017 年的产品提价日期分别为11 月18 日、11 月20 日,2018 年提价时间点相比2017 年延迟1 个月,避免了渠道囤货对报表质量的影响。我们认为从提价幅度持续下降以及年终提价来看,均从侧面反映了公司对核心产品销量稳定而有质量增长的重视; 3)原材料成本上升是本次提价主要原因。在行业内加大对假冒驴皮的检查后, 供不应求趋势或将加剧,我们判断原材料成本增加的压力仍较大。且在产品提价后也将提升农户对毛驴养殖积极性,不仅有助于上游原料稳定供应,也将促进阿胶全产业链持续健康发展。同时结合公司前期对于主流媒体广告宣传、以及终端销售推广如熬胶等的大力投入,预计提价效果将逐渐显现同时叠加消费旺季,2018Q4 单季度或将实现销量稳步增长。

    传统中药稀缺标的,持续看好其前景。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶仍存在持续提价预期。从阿胶系列产品历史提价情况来看,消费者价格敏感性有所减弱。国内驴皮检测水平提升,供不应求趋势或将加剧,公司原材料存货充足, 且布局毛驴产业链,话语权强;2)产品梯队丰富,能多层次覆盖客户群体。九朝贡胶、金标/红标阿胶、小分子阿胶、阿胶浆、阿胶糕等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。产品线逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展, 且与正官庄签署协议开发阿胶人参饮品,培育新的增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC 市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价, 为后期的产品提价、销售增长提供保障。且公司布局药店、电商及医院等渠道, 同时进行直营店、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年每股收益分别为3.13 元、3.33 元、3.51 元,对应市盈率分别为13 倍、12 倍、12 倍。公司对大健康布局将带动收入增长,其未来业绩提升空间较大,但当前核心产品处于渠道整理阶段, 且收入增速下降,维持“增持”评级。

    风险提示:产品销售或不达预期,市场拓展或不达预期。