中顺洁柔事件点评:股权激励方案落地,看好公司未来发展

一、事件概述 12月18日,公司发布2018年股票期权与限制性股票激励计划草案。

    二、分析与判断

    推出股权激励计划,助力公司发展 此次激励计划拟向激励对象授予总计4481.6万份A 股普通股,约占本激励计划公告时公司股本总额12.87亿股的3.48%。首次授予的激励对象总人数为4681人,包括高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)人员。限制性股票的业绩考核目标为以2017年营收为基数,19-21年营收增长率不低于41.6%、67.1%、94.0%,对应20、21年同比增速为18%、16%。

    浆价下行带来成本端改善 需求方面,18年前11月国内纸及纸板产量同比下跌1.5%,表明终端需求疲软。库存方面,截至11月末,青岛港木浆库存90万吨,常熟港木浆库存54万吨,均达近三年库存高点。目前国内木浆现货价约5500元/吨,同比下跌约18%,跌幅约1170元/吨,预计未来仍有下行压力。公司生产所用纸浆成本约占生产成本的50%-60%,浆价下跌对成本端改善明显。

    产品结构优化、渠道下沉、产能扩张提供增长动力 产品结构方面,今年新品新棉初白按计划落地,加上此前推出的Lotion、自然木等高毛利率产品,公司产品结构不断优化。渠道方面,公司持续推进渠道下沉,目前已拥有经销商2000余家,覆盖全国1100余个区县市。产能方面,2017年底公司产能规模达到65万吨,未来还将新建湖北孝感20万吨、河北唐山5万吨、四川彭州5万吨产能,全国产能布局得到进一步完善。

    三、投资建议我们认为产品结构优化、经销渠道建设、产能释放将有效驱动公司成长,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.36、0.45、0.56元,对应2018、2019、2020年PE分别为24X、19X、15X。维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示 1、原材料价格上涨;2、产能释放不及预期;3、行业竞争加剧。