三环集团:颜色、工艺和成本大跨越,陶瓷背壳下游应用有望突破放量

事件:三环集团召开陶瓷背壳火凤凰2.0 发布会,发布了10 款新工艺,从颜色、表面工艺、性能均有重大突破,三星、华为、小米、OPPO、VIVO 等终端厂商均出席。

    相比于去年,今年颜色和表面工艺取得了质的突破,为下游供应商提供了丰富的选择。火凤凰1.0 陶瓷仅有黑白两种颜色,本次发布会发布了火凤凰2.0 产品,背壳工艺包括彩色粉体彩色陶瓷、釉面工艺、粉体成型撞色干邑、雾面工艺、珐琅工艺、高透陶瓷喷漆工艺、陶瓷切割面工艺、激光表面处理工艺、蓝宝石镜片镶嵌工艺、NCVM 工艺,呈现出各种颜色、图案、光面、哑面以及与多摄像头蓝宝石镜头无缝贴合的效果。

    通过改进配方,进一步减轻重量提高强度。公司进一步改进了粉体性能,另外在保障不减弱各项技术性能的前提下,整体后盖的重量可以减少20%以上;通过材料工艺技术的多次改进,火凤凰材料抗跌落性能有了较大的提高,原来Unibody 的跌落强度是1 米,现在可以提高到1.2 米以上,其他颜色后盖的抗跌落性能也极大提高。

    通过工艺精度和良率控制,降低成本取得明显进展。通过提高成型精度,减少毛坯粉体的使用量,节省了材料的使用;另外在加工过程中,减少缺陷,提高良率,公司目前良率已经达到70%以上,随着工艺和良率的提升,未来成本还可能进一步下降,进一步缩小和玻璃的成本差异。

    基于领先的核心优势,客户开发取得进展,明年大概率会引入新的客户。公司基于粉体、设备、工艺的全套垂直工艺优势具有明显的成本优势,且是国内具备陶瓷背壳量产工艺的厂家,我们判断,未来全球范围的手机厂商若要采用陶瓷背壳,三环集团大概率有大份额。公司与富士康合作密切,未来战略是专注于最擅长的前道毛坯生产,与友商一起合作打通陶瓷背壳产业链.

    其他业务进展顺利,显著受益于5G 和新产品驱动。明年插芯受益于海外市场和5G 驱动,继续保持增长; PKG 方面,晶振PKG 满产,SAWPKG 已经通过韩国客户认证;MLCC 公司专注于大尺寸领域,价格下跌幅度不多,明年以量补价,利润不会下滑;劈刀、浆料明年开始逐渐放量;氮化铝、热敏打印头明年开始开拓市场。公司业务长期稳健发展,目前处于估值底部.

    基于“材料+”战略,基于内生外延不断拓展业务边界,公司产品多元化抗风险能力强。内生发展方面,公司一方面基于陶瓷材料,发展基于陶瓷材料的产品,另一方面基于非陶瓷材料拓展,如功能电子材料,特种应用玻璃等产品,公司 2012 年成立了三环研究院,加强公司研发,公司今年大力招揽人才加强研发。公司新推出2 个新产品,近年来公司新产品推出速度不断加快。外延方面,积极推进以技术创新为核心、产品实力、市场规模、行业前景为导向的外延并购。2017年收购微密斯,加快了公司国际化进程,也实现了与公司现有工艺协同,促进技术升级,推动更创新,公司未来会继续推进与主业协同的外延并购。公司产品多元化,具备较强的抗风险能力和穿越周期的能力。

    投资建议与评级:预18-20 年公司净利润分别为14.22/17.66 /21.81亿元, EPS 分别为 0.82/1.01/1.25 元,当前股价对应 PE 分别为22.24/17.91/14.50 倍,维持买入评级。

    风险提示:陶瓷背壳进展不及预期,公司新产品研发与销售不及预期。