拓普集团:业绩符合预期,费用增加影响盈利西南证券

业绩总结:2018年前三季度,公司实现营业收入44.6亿元,同比增长25.9%,归母净利润6.2亿元,同比增长12.0%。毛利率28.0%,同比-1.3pp;净利率13.9%,同比-1.7pp。

    业绩发展迅速,市占率国内领先。公司是国内领先的汽车NVH零部件制造企业,主要从事橡胶减震产品和隔音内饰产品的研发、生产和销售。目前公司减震产品市占率为国内第一。2012-2017年,公司营收从18.8亿增至50.9亿,复合增速约为22.4%,归母净利润从2.4亿增长至7.4亿元,复合增速约为25.3%。

    Q3单季毛利率环比改善,三费增加影响净利率提升。2018Q3,公司整体营收44.6亿元,同比+25.9%,归母净利润6.2亿元,同比+12.0%。受累于上游原材料价格上涨及汇兑损益带来的负面影响,公司盈利略有下滑,前三季度毛利率28.0%,同比-1.3pp;净利率13.9%,同比-1.7pp。其中,公司Q3单季度销售毛利率为27.9%,环比+1.0pp;销售净利率13.2%,环比-1.9pp。虽然单季毛利率环比有所改善,但费用的增加,尤其是研发费用提升影响了净利率的改善。

    持续投入研发,稳健扩张业务,积极维护客户。1)研发。公司非常重视研发投入,每年研发金额占收入约5%,有近2000名研发人员,在宁波、上海、深圳、底特律、多伦多等多地设立研发中心。公司2018年前三季度研发投入2.15亿元,同比+31.6%,绝对金额持续增加。2)业务扩张。汽车底盘、轻量化和智能驾驶是公司未来发展战略方向。公司通过收购福多纳,跨入高强度钢底盘业务,定增投资电子真空泵和智能刹车系统布局智能驾驶,中长期的战略布局将进一步丰富公司产品线,奠定未来成长基础。3)客户。国内,公司和吉利、上汽通用、一汽大众、华晨宝马、长城汽车、比亚迪等合作良好;海外,公司与通用、福特、克莱斯勒、沃尔沃、特斯拉等建立了合作关系;此外,公司还在积极拓展日韩市场。随着客户拓展的有序推进,公司未来有望承接更多的项目订单。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润8.0/8.9/9.7亿,对应EPS分别为1.09/1.22/1.34元,对应估值13倍、12倍、11倍。公司是国内领先的NVH系统集成供应商,在原有减震器与内饰功能件业务稳步增长的同时,公司积极拓展汽车底盘、轻量化、智能驾驶三大新业务的产业布局,为公司长期增长奠定基础,给予公司2018年15倍估值,对应目标价16.4元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:订单完成进度或低于预期;业务拓展或低于预期;并购企业业绩实现或不及预期。