绝味食品:门店继续稳定扩张,成本上涨毛利率略下行

业绩总结:公司2018年前三季度实现收入32.66亿元(+13.0%),归母净利润4.87亿元(+29.0%);其中18Q3实现收入11.81亿元(+13.8%),归母净利润1.72亿元(+23%),业绩基本符合市场预期。

    Q3继续保持稳健开店节奏,单店营收同步提升。公司Q3收入增速13.8%,预计开店贡献11%增速,同店提升贡献2%-3%。1、公司Q3开店数预计超300家,继续保持稳健的开店节奏,H1净开店406家,全年能达成800-1000家的开店计划,保证近10%的增长。公司Q3末预收款2亿元,同比+117%,加盟商打款积极,下游需求旺盛;2、四代门店升级和线上业务的快速增长,叠加世界杯效应,带动同店销售提升。

    原材料成本压力显现,毛利率有所下降。1、公司Q3整体毛利率33.92%,同比-1.15pp,环比-2.47pp,主要原因:今年鸭副产品价格上涨明显,公司靠库存原材料平滑成本保障上半年毛利率没有下滑,Q3成本压力开始在报表端体现。

    公司预付账款达2.6亿,用于购买原材料锁定成本。2、Q3三费率+研发费用率为14.7%,同比-2.76pp,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为8.5%、6.2%、-0.02%,同比-2.6pp、-0.19pp、+0.04%,销售费用的大幅下降主要是公司在17年上市投入较多的宣传费用以及门店升级费用,今年同比投入有所收缩。Q3净利率达14.4%,同比提升1pp,盈利水平有所改善。

    长期逻辑清晰,开店+单店收入提升,看好持续稳定增长。我们依旧看好公司未来持续、稳健的高增长:1、门店扩张空间大:每年800-1200家新增门店稳步推进,带来10%增速,目前离2万家天花板依旧尚远,渠道下沉空间大;2、同店收入提升确定性强。公司通过产品结构丰富和线上引流,保证每年同店3%-5%正常增长。内生优化+外延扩张,助力公司未来业绩稳定增长。3、规模优势+提价预期下,整体毛利率提升和生产效率改善带动净利率稳步提升,实现净利润增速持续快于收入增长。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入复合增速为15%,归母净利润复合增速为22%,EPS分别为1.56、1.85、2.23元,对应PE分别为22X、19X、16X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格或大幅波动,销售或不及预期。