安科生物:业绩加速增长,生长激素延续高增速

业绩总结:2018年三季报实现收入10.2亿(+39%)、归母净利润2.3亿(+20%)、扣非后归母净利润2.2亿(+29%);2018Q3单季度实现收入3.9亿(+37%)、归母净利润1.0亿(+32%)、扣非后归母净利润1.0亿(+33%)。

    业绩加速增长,核心产品生长激素延续高增长。从单季度来看,Q3单季度扣非后归母净利润增速明显提升,母公司(主要是生长激素和干扰素)Q3的增速也比较高(+31%)且明显提升,估计主要是因为核心产品生长激素放量及干扰素外用剂型增长所致。估计生长激素收入增速仍然在40%左右,新患入组增速接近50%。

    生长激素水针剂型获批在即,借助粉针渠道有望快速放量。从行业增速来看,随着长沙事件的影响消除和市场需求提升,2016年增速达到35%,2017H1增速进一步提升至50%,公司增速接近60%。从市场竞争格局来看,生长激素粉针有7家,水针(公司此次申报产品)仅2家(销售额约占整个生长激素市场的50%),长效1家。金赛药业由于拥有三种剂型2016年市占率达60%,联合赛尔为19%,安科生物为13%。水针剂型目前只有金赛药业在销售,诺和诺德尚未正式销售。公司的水针剂型已进入优先审评,获批在即。水针剂型使用更方便、市场竞争格局良好、且价格更贵约为粉针的2倍,有望借助公司现有的销售渠道实现快速放量。

    CAR-T细胞治疗临床有望下半年获批,产业化进度处在行业前列。国内CAR-T仅作为血液肿瘤的末线治疗,市场规模就高达138亿,未来如横向延伸到实体瘤、纵向延伸到一二线疗法,市场规模将进一步扩大。博生吉已申报临床,预计下半年有望获批。从产业化进度来看,博生吉安科已建立了超过2000平米的CAR-T细胞GMP生产车间和完善的质量控制体系及质量控制设施与设备。从研发梯队来看,除了此次申报的B-ALL以外,后续还有针对T-ALL、肺癌、胰腺癌等肿瘤的产品处在研发梯队中。从临床疗效来看,已开展了20多例临床研究,治疗缓解率达到92%,无严重不良反应,疗效和安全性好。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.52元、0.74元,对应PE分别为39倍、28倍、20倍,维持“买入”评级。

    风险提示:生长激素收入增速或低于预期的风险;新产品获批进度或低于预期的风险;CAR-T研发进度或低于预期的风险;市场估值波动风险。