众信旅游:零售业务逆势增长,短线目的地拖累整体业绩

业绩总结:公司2018年三季报,前三季度实现营收94.4亿元:(YOY+2.2%),实现归母净利润2.1亿元(YOY+15.0%),实现扣非净利润1.9亿元(YOY+3.8%);其中Q3单季度实现营收36.2亿元(YOY-13.4%),实现归母净利润0.7亿元(YOY-18.3%)。公司同时公布了2018年业绩预告,预计全年实现归母净利润1.9-2.8亿元(YOY-20%~YOY+20%)。

    “准直营”模式支撑零售业务逆势增长,行业突发事件拖累整体业绩。1)公司自2018年起在拓展直营门店基础上开始通过并购方式布局前店后厂“准直营”门店,目前已与内蒙古、河北、江西三个省份的四家区域性龙头旅行社达成合作,以控股60%方式快速扩张零售渠道,截至2018Q3已拥有门店约430家,其中纯直营门店约150家,预计2018年底门店总数可达500家。受益于渠道快速布局公司零售业务逆势增长,前三季度营收同比增长22%,对应毛利率同比微幅提升0.2pp,其他业务子版块中批发业务前三季度营收下滑约3%,商务会奖业务营收同比增长约10%。2)6月泰国普吉岛翻船事故对泰国乃至东南亚短线游产生了较大影响,进一步恶化了东南亚游的竞争环境,公司通过促销消化前期大量采购,使得东南亚目的地毛利率下滑较为明显,拖累公司整体业绩。3)营销力度加强拉动销售费用率同比增长1pp,管理效率提升使得管理费用率同比实现0.3pp校服下降,同时可转债利息计提增加财务费用率同比增加0.3pp,整体期间费用率同比小幅上升1pp至7.8%,内生能力保持相对稳定。

    收购竹园30%股权过审,产业链延伸布局有望创造新增长点。1)公司收购竹园国旅30%股权事项于10月25号顺利过审,竹园国旅长期专注于亚洲地区短线游产品,与公司优势长线游产品形成优势互补,收购完成后竹园国旅将成为公司全资子公司,资源整合能力进一步提升,行业领先地位有望持续增强。2)除主营旅游产品开发外,公司在保证资金周转顺畅前提下积极拓展产业链相关业务,瑞士等热门目的地酒店运营项目截止前三季度带动在建工程较期初增加6463.5万元;旗下悠联货币是我国仅有的10家拥有全国范围内经营个人本外币兑换特许业务资质的机构之一,2018H1兑换外币量折合1356.08万美元(YoY+6.09%),此外移民置业、保理等多元化业务均稳步推进,未来或形成多点开花格局且内生盈利有望增强。

    龙头卡位优势显著,行业竞争格局有待优化。公司通过多年深耕出境游市场已积累了丰富的航空资源,目前已与50多家国内外航空公司紧密合作,随着采购规模扩张不断降低机票成本;公司积极与各国旅游局加强合作关系,大力发展目的地接待服务以提升客户体验,有效强化中高端产品卡位优势。根据支付宝数据,2018年十一黄金周我国出境游人数同比增长约10%,相较上半年有所放缓。宏观经济景气度偏低下,中小旅行社或难以度过经济低迷周期或加速行业整合,众信旅游为国内出境游龙头企业,具有较强先发优势和卓越的产品开发能力,零售市场拓展卓有成效,未来零售业务占比逐渐增加以及多元化产品结构持续优化,有望助力公司持续且全方位享受行业复苏红利。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.29元、0.37元、0.46元,公司为出境旅游服务龙头企业,有望享受行业加速复苏红利,产品结构优化+规模效应逐渐显现有望支撑公司业绩高成长,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济或延续不景气风险;新业务推进或不及预期;汇率或持续波动的风险。