中材科技:风电、玻纤景气持续,三季报业绩稳健增长

事件:公司2018年10月22日发布三季报,前三季度实现营业收入78.0亿元,同比增长7.9%;归母净利润7.5亿元,同比增长24.3%;扣非后归母净利润6.5亿元,同比增长13.6%。第三季度,公司实现营业收入30.5亿元,同比增长11.0%,环比增长14.8%;归母净利润3.6亿元,同比增长59.5%,环比增长53.4%;扣非后归母净利润3.0亿元,同比增长35.3%,环比增长32.7%。

    风电市场持续复苏,需求稳中有升。随着风电叶片行业的持续复苏,市场需求增加,公司继续推进产品结构升级,重点开发大型号叶片,2018年前三季度实现销量3093MW;其中第三季度实现销量1755MW。随着国家《风电发展“十三五”规划》和中国风电设备企业的技术突破,公司作为风电叶片龙头企业,未来海上、海外市场将为公司带来新的机遇。

    玻璃纤维下游需求稳定增长,行业景气度持续向好。下游需求带动玻纤销量增长,2018年前三季度公司销售玻纤61.6万吨,同比增长15%;其中第三季度销量21.6万吨。泰山玻纤作为全国第二,全球前五玻纤企业,技术优势突出;公司目前中高端产能占比约为50%,随着未来年产5万吨高端细纱产品的投产,未来将进一步提升公司玻纤业务的盈利能力。

    锂电隔膜未来有望成为公司第三大产业支柱。公司近年重点发展锂电池隔膜产业,投资9.9亿元在山东滕州建设“2.4亿平米锂电池隔膜生产线项目”。目前,1#、2#生产线产品质量、良品率及产能稳步提升,获得战略客户的认证并交付部分量产订单;3#生产线全面贯通出膜,进入试生产调试阶段;4#生产线核心设备到位,正在安装过程中。随着4条生产线的全部建成投产,未来盈利可期,锂电隔膜业务有望成为公司第三大产业支柱。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.69元、0.86元、1.04元,对应PE分别11X、9X、7X;参考可比公司(中国巨石、天顺风能)2018-2020年PE分别为12X、9X、7X,公司估值略低于可比公司估值;首次覆盖,给予“增持”评级,同时给予公司未来六个月10X估值,对应目标价为8.6元。

    风险提示:风电叶片海上海外市场拓展或不及预期,锂电隔膜业务产销或不及预期,玻纤价格下跌风险。