苏利股份:第三季度农药产品销量略低于预期

业绩总结:公司2018年前三季度实现营业收入12.0亿元,同比增长13.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长36.8%;扣非后净利润2.2亿,同比增长36.2%;经营活动产生的现金流量净额3.4亿,同比增长41.2%;EPS1.26元,ROE14.2%。

    第三季度的农药销量略低于预期,第三季度毛利率有所下滑。公司第三季度农药及农药中间体产品销量4601.5吨,略低于我们预期,也略低于去年同期的5056.4吨,而阻燃剂及其他精细化工品销量同比变化不大,还略有增加,故公司收入占比在第三季度发生一定变化,由于农药的毛利率水平高于阻燃剂和其他精细化工品,故单季度毛利率水平有所下滑。若公司第四季度农药销量回升,预计第四季度毛利率水平也将有所恢复。

    百菌清行业产能扩张,目前价格仍在上涨,未来谨慎。目前,新河正在进行百菌清产能的扩张,虽然百菌清产品的价格仍然处于上涨通道,盈利能力很好,但是考虑到行业整体需求基本趋于稳定,新产能的投放将会对未来价格产生一定影响,对未来我们较为谨慎。

    募投项目即将投产,带来新的增长动能和挑战。几个IPO募投项目正在逐步收尾,其中1000吨嘧菌酯产能在2018年6月投产,1500吨三聚氰胺聚磷酸盐、1万吨复配母粒在2018年年底投产,9000吨农药制剂类产品技改项目建设完工时间预计在2019年12月。不过,由于公司阻燃剂产品的毛利率相对于农药产品要低,公司未来的产品收入结构将来发生变化将会对毛利率产生一定影响。如何保证在未来维持盈利能力的高水平和收入水平的高增长,将会是公司面临的挑战。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.61元、2.09元、2.43元,未来三年归母净利润将保持25%的复合增长率。考虑到目前行业整体估值水平,下调投资评级至“增持”。

    风险提示:安全环保风险,主要产品价格变动风险,原材料价格变动风险,募集资金投资项目风险,汇率变动风险。