苏泊尔:稳健穿越周期

公司发布2018年三季报,18年前三季度实现营收133.9亿元,同比增长24.7%(调整后);归母净利润11.04亿元,同比增21.8%。Q3实现营收45.4亿元,同比增长23.63%;归母净利润3.6亿元,同比增长20.24%。预计2018年归母净利润变动区间在13.3亿元至17.2亿元,变动幅度在0%-30%。

    主营业务稳健增长,内销贡献主要增量。报告期内,公司营收继续保持稳健增长,在国内外家电行业环境恶化、行业波谷阶段,充分证明了公司优秀的抗风险能力。我们预计内销依然贡献了主要增量,内销维持20%+增速;外销方面,公司背靠全球炊具龙头SEB,订单稳定,预计Q3营收增速也有所提高,预计保持两位数以上增长。公司产品力良好,国内炊具产品市占率稳居行业第一,电压力锅、电炖锅等多类厨房小家电产品市占率行业前二。

    盈利能力保持稳定。公司第三季度整体毛利率29.24%,同比提升0.6pp。净利率8.02%,同比下降0.33pp。费用方面,销售费用同比上升0.59pp;由于会计准则变更,公司今年将研发费用单列,管理费用同比下降1.07pp;因人民币对美元汇率的波动产生汇兑收益,财务费用同比下降0.09pp。期间费用率整体同比下降0.57pp,若将研发费用计入管理费用,期间费用率同比上升1.13pp。

    深耕三四级市场,电商渠道快速发展。渠道方面,公司顺应消费升级趋势,坚持耕耘三四级市场,不断提升三四级市场网点覆盖率,完善服务体系。同时提升电商运营水平,奥维数据显示公司电器9大品类在电商平台市占率同比提升3.4pp,增速亮眼,而由于渗透率不高,电商渠道未来仍有较大提升空间。

    盈利预测与评级。预期公司18/19/20年EPS 分别为2.00/2.52/3.07元。参考小家电板块一致预期,考虑公司拥有较强的品牌力,同时得到SEB 大力支持,内外销将持续增长,给予公司2019年23倍估值,对应目标价57.96元,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格大幅上涨,市场需求不及预期。