万里扬:业绩短期承压,静待业绩反转

业绩总结:公司公布2018年三季报,2018年前三季度实现营收32.3亿元,同比下滑14.3%,实现归属上市公司股东净利润3.7亿元,同比下滑35.9%,实现扣非归母净利润3.1亿元,同比下滑35.8%。其中2018年第三季度实现营收10.7亿元,同比下滑1.1%,实现归母净利润0.9亿元,同比下滑41.6%。

    受下游客户影响,主业短期承压。公司业绩受乘用车变速器业务和内饰件业务拖累。其中公司自动变速器产品主要配套奇瑞汽车艾瑞泽系列产品,2018年前三季度艾瑞泽系列销量表现不佳对公司自动变速器业务造成一定影响。乘用车手动变速器业务主要配套吉利和奇瑞,但自动变速器渗透的提升对手动变速器实现部分替代。2018年前三季度公司综合毛利率24.4%,较去年同期下滑1.1个百分点。销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别为2.9%、8.9%和1.8%,分别同比变动0%、1.6%和1.0%。公司预计2018年全年归母净利润同比为-40%~-20%。

    自动变速器实现产品升级,静待业绩反转。公司全新产品CVT25已经上市,输出扭矩能够达到250N.M,最大输出扭矩可拓展至280N.M,相较于CVT19产品,其能够搭载于更多车型。同时作为公司主打产品,CVT25后续将逐步搭载奇瑞、吉利等厂商的多款车型,将实现公司自动变速器业务规模的进一步扩大。

    公司内饰件业务持续优化客户结构,报告期内获得东风日产、吉利等多个汽车厂的新项目定点。我们认为,目前受产品应用局限性以及下游客户销量影响,公司变速器主业短期承压,预计随着新产品的逐步投放,公司业绩有望迎来反转。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年归母净利润分别为5.1亿元、6.0亿元、6.9亿元,EPS分别为0.38元、0.45元、0.51元,对应PE分别为15倍、13倍、11倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:汽车产销不及预期;新产品投放进度不及预期等风险。