荣盛石化:三季度业绩增长受益于PTA价格大幅上涨

三季度业绩大幅增长受益于PTA价格大幅上涨。公司第三季度实现营业收入249.9亿元,同比增长45.6%,环比增长31.5%;单季度实现归母净利润6.5亿元,同比增长44.8%,环比增长37.0%。销售毛利率为7.2%,同比增长约1.6个百分点,环比小幅下滑0.3个百分点。财务费用为5.2亿元,同比大幅增长443.2%,主要为利息支出大幅增长所导致。三季度华东地区PTA现货均价为7595元/吨,同比大幅增长45.3%,PTA-PX平均价差为1958元/吨,同比大幅增长102.2%,公司具备600万吨以上PTA权益产能,因此三季度国内PTA价格的暴涨是公司业绩大幅增长的主要原因。同时三季度PX-石脑油价差同比增长41.6%,公司子公司中金石化具备160万吨产能,也是三季度业绩大幅增长的重要原因。

    浙石化项目稳步推进。浙江石化建设4000万吨/年炼化一体化项目,总计芳烃1040万吨,乙烯280万吨,公司占比51%。一期规模2000万吨,总投资约902亿元,配备400万吨PX、150万吨苯、乙烯140万吨,目前项目建设进展顺利,计划2019年一季度逐渐投产。公司炼化项目目的是多产烯烃、芳烃,最后再考虑产油品,项目炼化一体化率高,同时浙石化项目芳烃能耗处于行业领先水平,考虑目前国内PX约60%的进口比例及约1500万吨的进口量,浙石化投产后将逐步实现国内PX的逐步自给,实现公司产业链的向上延伸。

    PTA行业景气度复苏,产业链利润从新分配。PTA行业由于2012~2014年间的无序扩张导致行业进入寒冬期,随着供需结构的改善,2017年以来行业持续回暖,去年年平均价格为5197元/吨,同比增长13.0%,PTA-PX的价差为685元/吨,同比增长28.5%,而2018年以来PTA均价为6463元/吨,同比上涨24.4%,PTA-PX价差为1179元/吨,同比大幅增长72.0%,行业盈利能力大幅提升,同时今年以来月底库存多保持在100万吨以下的低水平,行业保持着较高的开工水平。明年国内民营炼化项目将逐渐投产,国内PX产能的投放将逐渐填补产能缺口,供给格局将由供给严重不足转为供给紧平衡,同时下游聚酯产能将伴随着表观消费量的增长而稳健投产,因此未来产业链利润将重新分配。

    盈利预测与评级。我们预计2018-2020年EPS分别为0.38元、0.83元和1.05元,对应PE分别为27X、12X和10X,可比公司2019年约6X的平均估值水平,但由于公司浙石化项目为国内最大民营炼化项目,未来发展空间巨大,业绩将大幅增长,同时业绩周期性波动将减弱,成为国内产业链里面绝对巨头,我们给予公司2019年15XPE水平,对应目标价12.45元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:国际原油价格大幅波动,浙石化项目投产或不及预期,前期PTA闲置产能重新启动。