潍柴动力:短期增速放缓,打造商用车龙头目标明确

下半年整车及零部件销量增速随行业放缓,未来动力总成整合提供支撑。2018Q3重卡行业整体销量同比下降21%,公司整车、叉车、零部件等产品整体降幅水平优于行业情况。其中,叉车产品与重卡景气周期关联性不强,目前公司仓储叉车板块收入占比已超40%,保持稳健增长,在重卡行业放缓的周期下形成托底。从报表情况测算,2018Q3重卡发动机收入大约同比下降29.6%,除行业需求下行因素以外,主机厂自配发动机的趋势也对该板块收入造成影响。

    未来伴随中国重汽和潍柴动力以国标排放升级,在动力总成部分实现一定整合,形成潍柴WP系列和曼MC系列产品的双技术路径,对公司重卡发动机板块销量将提供支持。

    公司财务指标保持稳定,经营格局短期或有小幅承压。三季度公司毛利率21.3%,同比下降1.3个百分点,主要系原材料价格上升抬高生产成本。费用率13.4%基本持平。加权ROE16.5%,同比提高3.3个百分点,资产负债率69.9%,同比降低2.2个百分点,资产结构有一定改善。此外预付账款方面较期初增长80.8%。因会计政策变更影响,Q3单季资产减值与信用损失,合计为1.4亿元,同比下降43.2%,较上半年同比下降70.5%的水平,实际上或有所扩大。

    打造商用车全产业链目标明确,抗周期扰动能力强。公司以重卡产业链为基础,近10年稳步实现了对博杜安、林德液压、凯傲、Dematic的收购,完成了液压系统、智能仓储物流等产业链布局,2017年之后,战略入主美国PSI,进军适用于商用车的燃料电池新能源板块。2018Q3公司董事长兼任中国重汽集团董事长,规划重卡双动力总成技术路线。较国内其他商用车主机厂而言,目前公司在商用车尤其是重卡全产业链上拥有的整体平台优势更明显,多元化扩张对冲板块周期性下行的能力也更突出。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.91元、0.98元、1.12元,对应动态PE分别为8倍、8倍、7倍,维持“买入”评级。

    风险提示:重卡市场或持续低迷;资产减值损失或有所扩大。