王府井:受经济环境影响销售增速放缓

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入192亿元,同比+2.3%;实现归母净利润9.9亿元,同比+88.7%;扣非后实现归母净利润9.5亿元,同比+44.3%;

    公司净利润增长主要源于利息收入增加以及利息支出减少:前三季度公司的综合毛利率为21.3%,同比上升了0.48pp,其中主营业务(商品销售)毛利率为16.5%,同比下降0.01pp,总体来看,公司毛利率保持稳定;前三季度公司期间费用率为13.5%,同比下降1.38pp,其中销售费用率和管理费用率基本持平,而财务费用率则下降了1.3pp至-0.8%,主要是计提公司债券利息导致的利息收入增加以及利息支出减少共同影响所致。

    销售增速和交易增速放缓:百货/购物中心依旧是公司主要业态类型,占公司营收比重超过80%,受经济环境影响,前三季度百货/购物中心营收同比+0.68%,其中第三季度单季营收基本零增长,增速不及一、二季度。奥特莱斯业态收入占比快速提升,达到13.5%,前三季度奥特莱斯实现营收25.8亿元,同比+8.1%,其中第三季度单季营收+7.3%,增速较上半年的8.4%也有所放缓。

    深化业态转型调整,持续推进国企改革:公司深入推进传统百货的转型升级,当前购物中心主力店发挥了百货店商品经营的优势,而奥莱业态不断完善管理体制,积极探索创新经营。与此同时公司持续推进国企改革,继吸收合并王府井国际后,今年1月份北京市国资委又将王府井东安的国有资产无偿划转给首旅集团,推动公司优势资产资源集中集聚,促进多业态协调发展。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年营收增速分别为3.4%、11.2%、11.7%,归母净利润分别为11亿元、12.6亿元、15.1亿元,EPS分别为1.42元、1.62元、1.95元,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济波动或不及预期风险;市场竞争或不及预期风险;运营管理或不及预期风险。