东诚药业:业绩持续快速增长,核素药物成长潜力大

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广,周平 日期:2018-12-21

业绩总结:2018年三季报实现收入16.3亿(+45%)、归母净利润1.9亿(+40%)、扣非后归母净利润2.0亿(+50%);2018Q3单季度实现收入6.8亿(+61%)、归母净利润8174万(+25%)、扣非后归母净利润8360万(+33%);预告2018年归母净利润为2.4-2.9亿,同比增长40-70%。

    业绩保持快速增长,核素业务稳定增长。1)核素药物:云克注射液在新老医院快速放量,估计延续了上半年的快速增长趋势,增速在25%以上。安迪科新并表增厚公司业绩,估计增速在20%以上,随着PET-CT配置量增加及核素药物应用范围扩大,增速可能进一步提升。2)那曲肝素制剂新上市处在高速增长阶段,中标省市及进院数量都在高速增长,未来3年复合增速估计不低于100%。3)原料药业务:肝素原料药仍然处在较高水平,保证稳定盈利;硫酸软骨素价格自2017年最低点以来触底反弹,价格向上趋势明确,盈利能力持续提升。

    持续整合核素产业链,产品梯队齐全+核药房网络布局打造核素药物龙头企业。东诚药业通过并购形成了初步的核素诊断+治疗产品线。从产品来看,东诚药业的核素药物产品线齐全,现有产品(云克注射液、氟[18]-FDG、独家经销氯化锶[89Sr])稳定增长+在研重磅品种获批(铼[188]-HEDP注射液、氟[18]-AV45)+外延并购预期,能够保证核素药物的产品梯队;从渠道来看,东诚药业的安迪科+GMS整合提升核药房盈利能力,逐步建成覆盖全国的核药房网络掌控终端。公司已完成对安迪科48.5497%股权的现金收购,通过非公开发行收购剩余股权正在持续推进中。丰富的产品梯队+广泛的营销渠道将推动公司的核素药物业务保持快速增长,具备发展成全国核素药物龙头的潜力。

    大型医用配置证放开推动安迪科放量,云克注射液迎来新增长。2018年4月份卫健委将PET-CT列为乙类医用设备,审批权从国家卫健委下放至省级卫生部门,简化流程有助于促进更多医疗机构配置PET-CT。PET-CT需要配套F18药物使用,安迪科是国内仅有的2家生产企业之一,市占率约40%。PET-CT配置证放开后装机量有望出现大幅度提升,推动安迪科的F18药物快速放量。云克注射液一方面积极开拓新的医疗机构,扩大使用范围,推动销量快速增长;另一方面开拓骨关节炎、强制性脊柱炎等适应症,为骨性疼痛专业治疗积累证据,进一步打开长期成长空间。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.35元、0.47元、0.63元,对应PE分别为23倍、17倍、12倍。维持“买入”评级。

    风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期、原料药出口或低于预期、其他不可预知风险。

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