科顺股份:营业收入仍处于快速增长期

事件:公司发布2018年三季报,1-9月实现营业收入20.2亿元,同比增长42.6%;实现归母净利润1.6亿元,同比下降3.3%;基本每股收益0.27元。

    营业收入仍处于快速增长期,毛利率下降致归母净利润增速同比小幅下降。1-9月,公司营业收入仍处于快速增长期,延续了一二季度平均43%的速度,表明公司业务处于快速扩张期;由于毛利率大幅下降致归母净利润同比下降3.3%,其中,毛利率从2017年的38%下降至33%,净利率从11%下降至8%,毛利率下降主要为原材料价格上升,公司预付款同比增长238.3%,由于公司正处于市场扩张期,影响了公司成本下游转嫁。

    国常会表态下半年加码基建,看好四季度及2019-2020年基建对需求的拉动。2018年7月23日,国务院常务会议新闻通稿指出,要加强相关方面衔接,加快今年1.35万亿元地方政府专项债券发行和使用进度。2018年1-9月全国地方政府专项债发行量约1.7万亿元,而上半年仅3600亿元,足见下半年基建投资强度,因此我们看好当前及2019-2020年基建对防水产品的需求拉动。

    轨道交通审批重启,防水行业受益明显。2018年8月,停止一年的城市轨道交通规划审批重启,苏州和长春新一轮轨道交通规划已率先获国家发改委审批通过,多地重现建设热潮。2017年末,全国轨道交通距“十三五”规划目标还有36%的未完成任务,重启审批后预计2018年将超额完成年度任务。轨道交通是防水行业需求端的重要组成部分,将有效带动防水行业的部分需求增长。

    股权激励彰显公司发展信心。2018年以自有资金从二级市场回购股票,授予公司高管、核心技术(业务)人员等共计332名员工,7月27日完成首次授予。首次授予的限制性股票646.5万股,预留153.5万股,合计占股权激励计划公告时公司股本总额的1.31%。股权激励计划一方面有利于稳定核心人才,另一方面也彰显公司管理层对公司成长有充分自信。

    盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.34、0.47和0.64元,未来三年营业收入复合增速为34.2%,考虑到公司IPO后进入到产能快速扩张期、基建对需求端的支撑、毛利率回升带来业绩弹性,维持“增持”评级。

    风险提示:(1)产能拓展不及预期;(2)基建投资增速大幅下滑的风险;(3)原材料价格大幅上涨的风险。