欧普康视:业绩加速增长,盈利能力明显提升

业绩总结:2018年三季报实现收入3.3亿(+48%)、归母净利润1.7亿(+47%)、扣非后归母净利润1.4亿(+40%);2018Q3单季度实现收入1.6亿(+52%)、归母净利润8203万(+51%)、扣非后归母净利润7461万(+53%)。

    业绩加速增长,盈利能力明显提升。从收入增速来看,Q2和Q3增速都超过50%,考虑2017年315事件后17Q3收入增速(+41%)明显超过Q2(+17%),2018Q3仍能保持50%以上的增速,充分表明了公司产品的竞争力,核心产品都保持了高速增长趋势。从盈利能力来看,综合毛利率同比提高2.60pp 至78.66%,环比也呈现逐季度提升,估计主要是因为更高价格新品Dream Vision 上市及自主品牌护理产品上市有关。销售费率和管理费率分别为14.15%和8.22%,在Q2的基础上都有明显下降。估计是因为公司投资控股区域性视光服务终端后已经完成初步整合,渠道和人员扩张带来产品销售增长,导致销售和管理费率下降。

    公司为高景气度行业的稀缺标的。相对普通框架眼镜和软性隐形眼镜,角膜塑形镜的功能可延缓近视发展速度,可以通过不同曲率的镜片暂时改变角膜曲率,并减缓眼轴生长速度。临床试验表明,经过2年的佩戴,角膜塑形镜能够延缓眼轴的增长,从而起到延缓近视的作用。相对激光手术来说,角膜塑形镜的适用人群广,主要为6-15岁的青少年(激光手术适用人群为18岁以上、度数已经稳定的屈光不正患者)。作为高景气度行业的稀缺标的,认为公司将尽享行业成长,预计行业增速维持25%以上,公司增速维持30%以上。

    加强渠道建设,后续增长可期。公司自2017年全面启动了营销服务网络的建设。

    加快全国布局,目前已经形成以深耕安徽江苏地级市,覆盖周边大区中心的格局,在陕西、福建、山东、浙江的营销服务网点建设启动之中。随着销售网络的不断铺开,公司业务将由华东地区走向全国,为后续成长打下基础。2018年上半年在江苏新建了4个视光服务终端,完成了对福州欧普康视、宣城欧普康视、山东梦诺、蚌埠欧普康视、湛江欧普康视等区域性合作伙伴的投资,这些子公司已建有21个视光服务终端,并将加大在该地区的布局。

    不断研发新产品,长期增长可期。1)2017年年底推出DreamVision 高端品牌角膜塑形镜后,公司在2018年上半年又推出了镜特舒深度洁净液和第四代诊所用抛光机。2)2017年7月27日,公司战略合作伙伴广州卫视博的折叠式人工玻璃体球囊获得国家药监局准产批件,已进入临床使用,用于治疗严重视网膜脱离和眼外伤。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS 分别为0.99元、1.34元、1.79元,对应PE 分别为39倍、29倍、22倍。考虑到公司业绩增速快且可持续性强,2018-2020年归母净利润复合增速达到38%,给予PEG=1,2019年38倍PE,对应目标价50.92元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:行业竞争加剧风险;医疗事故风险;其他不可预知的风险。