芒果超媒:芒果TV业绩持续增长,后续版权储备丰富

事件:公司公告2018三季报,2018前三季度实现营收71.8亿元(+24.8%),实现归母净利润8.1亿元(+37.4%),实现归母扣非净利润2.3亿元(+1937.9%)。归母扣非净利润的大幅提升主要是由于2018年1-6月,公司重组收购的快乐阳光等5家子公司产生的净利润被记入非经常性损益项目。

    芒果TV业绩持续高增长,会员数量稳步提升。作为芒果超媒的运营主体,快乐阳光前三季度实现营收40.1亿元(+85.8%),净利润6.2亿元(+103.7%),业绩持续高增长,其中会员、广告收入均实现120%+的同比增速。会员数量方面,截至2018年9月底,芒果TV平台MAU达5.1亿(截至2018H1为5亿),DAU达3582万(截至2018H1为3557万),付费会员数达819万(截至2018H1为601万),精品+独播的策略保证了付费率的大幅提升。

    芒果TV打造爆款能力依旧突出。2018暑期档,公司在电视剧、综艺方面打造爆款的能力依旧突出,电视剧方面:芒果娱乐出品的《流星花园》CSM52城平均收视率为0.838%,其播出收视保持所有省级卫视周播剧场的第一名;网播量方面,截至10月28日,《流星花园》累积网播量已达55.1亿次。综艺方面,截至10月28日,《妻子的浪漫旅行》网播量达16.7亿次,远超同期其他综艺,公司头部内容制作能力突出,全产业链前店后厂的模式也保证了利润率。

    公司后续版权储备丰富,19年爆款综艺可期。版权储备方面,公司2018前三季度,预付款项19.6亿元(+120%),应付票据及应付账款35.2亿元(+44.1%),公司版权采购的力度继续加大,后续版权库充足。根据芒果TV2019年度招商发布会的数据,2019年,芒果TV将延续现有爆款综艺IP,将S级爆款综艺《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行2》、《勇敢的世界2》等进行升级,同时积极开拓《明星大逃脱》、《哈哈农夫》等新综艺,公司未来的综艺项目储备无虞。

    盈利预测与投资建议。预计芒果超媒2018-2020年归母净利润为11.0/14.7/17.7亿,对应EPS为1.11/1.49/1.79元。快乐阳光以PS估值,预计19年营收82亿元,取5倍PS,估值410亿;芒果互娱等四家标的19年承诺业绩1.84亿元,快乐购19年预计净利润7384万元,分别给13和5倍PE,估值27.6亿;整体估值437.6亿元,目标价44.20元,上调至“买入”评级。

    风险提示:并购标的业绩不达预期风险;订阅用户或付费会员增幅不及预期风险;互联网视听内容监管加强风险;内容反响不及预期风险。