紫金矿业:矿山利润增长稳健,铜矿资源版图再扩展

类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:刘岗 日期:2018-12-21

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三个季度营业收入761.7亿,同比增长22.9%;归母净利润33.5亿,同比增长51.4%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润32.3亿元,同比增长98.6%。其中,2018Q3,公司实现营业收入263.6亿元,环比下降2.2%;归母净利8.26亿元,环比下滑42.7%,略低于市场预期。

    公司Q3业绩低于预期,我们认为主要有三方面原因。(1)国内黄金、铜、锌金属价格环比下滑3.6%、4.6%和10%左右,对公司主要产品的销售价格产生一定的影响;(2)公司Q3利息费用为3.93亿元,导致财务费用环比增加了1.06亿元;(3)公司Q3资产减值损失环比提升65.9%,增加至4.28亿元,对Q3归母净利的影响为2.58亿元。

    公司矿产铜、矿产锌量价同比增长,毛利率同比提升。公司18年前三季度矿产铜、矿产锌产量同比增长19.44%、7.76%,矿产铜、矿产锌销售单价分别同比增长7.50%、6.7%。前三季度矿山企业的综合毛利率为48.68%,同比增加2.62个百分点。

    公司继续扩展铜资源版图,以及多个优质项目产能待释放,未来业绩可期。2018年公司以13.9亿美元(95.3亿元)要约收购Nevsun全部股权,获得Bisha铜矿100%、Timok上带100%、Timok下带46%的股权。公司2018年以3.5亿美元收购RTBBor公司63%股权,且将在交易完成后6年内累计投入12.6亿美元(含增资款3.5亿美元)用于旗下4个矿山和1个冶炼厂技改扩建或新建。公司2018、2019年陆续有产能逐步释放:多宝山二期扩建项目有望今年年底开始投产,并释放部分产能。2019年该项目预期可全面达产,带来5-6万吨新增产能释放。此外,公司目前正在启动科卢韦齐二期建设,预期二期建设明年投产,建成后科卢韦齐铜产量可达10万吨/年,钴2400吨/年。公司未来最大的利润增长点是卡莫阿铜矿,预期2020-2021年投产,实现铜产量30-40万吨/年。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.26元、0.30元,对应PE分别为18倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。

    风险提示:铜、锌、金金属价格或大幅波动,矿山项目投产或不达预期,汇率风险。

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